【資料圖】

復蘇、創(chuàng)新，把握行業(yè)結構性機會。年初至今醫(yī)藥生物板塊整體呈盤整狀態(tài)，內部各細分行業(yè)走勢則有明顯分化。當前醫(yī)藥生物板塊估值仍處于歷史低位；機構持倉雖連續(xù)兩季度呈回升趨勢，但截至2023 年一季報，扣除醫(yī)藥基金后仍處于低配水平。在醫(yī)保綜合改革穩(wěn)步推進的背景下，本土醫(yī)藥生物企業(yè)挑戰(zhàn)與機會并存；而從衛(wèi)生總費用、醫(yī)保收支維度來看，醫(yī)藥生物行業(yè)仍有望持續(xù)擴容。需求復蘇升級、供給創(chuàng)新迭代，乃行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要內驅力；展望2023 年下半年，醫(yī)藥生物行業(yè)結構性機會值得關注。
創(chuàng)新藥：創(chuàng)新為本，關注需求端邊際變化。2023 年是產品數(shù)據讀出和國際化進一步提升的一年，同時國際貨幣環(huán)境趨好。政策端，當前仿制藥集采已漸入尾聲，創(chuàng)新藥談判常態(tài)化，政策影響已邊際減弱。差異化創(chuàng)新方面，IO+ADC 逐漸成為腫瘤治療新范式，國產ADC 未來可期。立足創(chuàng)新，關注未來有爆發(fā)力、具備國際化潛力的優(yōu)質產品，可關注百濟神州、康方生物、迪哲醫(yī)藥、康諾亞、科濟藥業(yè)、百利天恒、榮昌生物、信達生物等。Pharma 中，建議關注具備底部反轉邏輯的big pharma 和院內復蘇相關的傳統(tǒng)藥企，包括恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥等。此外，AD、減重、NASH 等新領域與細胞療法、基因療法等新技術亦值得關注。
中藥：景氣度延續(xù)向上趨勢，關注多線機會。中藥處方藥：集采風險可控、彈性品種放量，中藥創(chuàng)新藥政策紅利，后續(xù)重點跟蹤《基藥目錄》調整，可關注康緣藥業(yè)、天士力、以嶺藥業(yè)、佐力藥業(yè)等。管理改善：國企改革、整合、管理改善驅動，可關注達仁堂、昆藥集團、同仁堂、太極集團、康恩貝、廣譽遠等。中藥品牌OTC：品牌集中度提升，持續(xù)穩(wěn)健增長，可關注華潤三九、健民集團、濟川藥業(yè)、九芝堂、羚銳制藥等。中藥消費品：消費需求復蘇，健康保健意識提升，成本下游傳導，品牌活化，可關注同仁堂、東阿阿膠、壽仙谷等。中藥配方顆粒：過渡期關注行業(yè)拐點，2023 年恢復性增長，窗口期受益于擴容、提價、滲透率提升，增長有望加速，可關注華潤三九、中國中藥、紅日藥業(yè)、柳藥集團等。
優(yōu)質醫(yī)藥國企資產：可關注中藥、商業(yè)、血制品三大細分領域中的優(yōu)質央國企標的。隨著國企改革工作持續(xù)推進，國有醫(yī)藥資產有望煥發(fā)增長潛力，迎來估值重塑。其中，可關注 國藥集團（天壇生物、太極集團、國藥股份、國藥一致、國藥現(xiàn)代等）和華潤集團（華潤三九、東阿阿膠、昆藥集團、博雅生物、華潤雙鶴等 ）兩大央企體系，同時優(yōu)質的地方醫(yī)藥國企資產也有望出現(xiàn)較好的經營趨勢，包括達仁堂、上海醫(yī)藥、昆藥集團、海正藥業(yè)等。
醫(yī)療器械：需求側潛力依舊，供給側結構升級。當前我國醫(yī)療器械市場內需依舊強勁，從藥械比看仍有較大提升空間。高耗集采常態(tài)化，加速國產替代，國產龍頭有望實現(xiàn)強者恒強。國際化前景可期，高附加值產品占比有望不斷提升。建議關注市場潛力猶存、國產化率仍有較大提升空間的電生理如惠泰醫(yī)療、微電生理等，IVD 如新產業(yè)、安圖生物、亞輝龍等，骨科如愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療等，及其他創(chuàng)新高值耗材領域如樂普醫(yī)療、南微醫(yī)學、心脈醫(yī)療等；擁有“硬科技”的醫(yī)療器械高端制造如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大制造、開立醫(yī)療，國內國際雙循環(huán)，推動產業(yè)發(fā)展上升至新高度；以及消費升級如愛博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、諾輝健康等，與康復如麥瀾德等方向。
消費醫(yī)療：中長期成長空間廣闊。醫(yī)療服務：消費升級背景下，高端服務市場擴容加速，關注產品迭代能力強、具備規(guī)?；t(yī)療網絡的龍頭企業(yè)，如愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、通策醫(yī)療、瑞爾集團、錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療、固生堂等；連鎖藥店：內生外延，業(yè)績增長持續(xù)性較強，關注經營效率改善、整合加速的行業(yè)龍頭，如益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等；消費屬性醫(yī)藥品：龍頭企業(yè)具備多渠道布局、品牌優(yōu)勢與創(chuàng)新迭代能力，長期成長可期，建議關注愛博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、我武生物等。
創(chuàng)新產業(yè)鏈：隨下游創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度復蘇，創(chuàng)新藥產業(yè)鏈景氣度有望逐步回升。CXO：景氣度有望逐步進入改善階段，龍頭公司保持較強競爭力。關注一線產業(yè)龍頭，如藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥等。生命科學上游：國內“自主可控”背景下國產替代空間猶存，海外進軍全球產業(yè)鏈值得期待，可關注各細分賽道具有技術優(yōu)勢的頭部企業(yè)，如納微科技、百普賽斯、奧浦邁、皓元醫(yī)藥、藥康生物等。
風險提示：行業(yè)政策變動超預期、市場競爭加劇風險、地緣政治擾動風險、研發(fā)進展不及預期風險等。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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