剛剛過(guò)去的5月末，在央行的精準(zhǔn)“滴灌”下，資金面維持平穩(wěn)均衡，資金分層現(xiàn)象也有所緩解，波動(dòng)弱于季節(jié)性水平。

充裕的流動(dòng)性疊加經(jīng)濟(jì)基本面變化催生了短債市場(chǎng)行情。截至5月31日收盤(pán)，1年期國(guó)開(kāi)債收益率下行3.5個(gè)基點(diǎn)至2.1%。

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展望6月，多位市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，央行仍將精準(zhǔn)“滴灌”，維穩(wěn)季末流動(dòng)性，財(cái)政支出也會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充，資金利率中樞仍會(huì)低于政策利率水平，但仍需提防月中資金面波動(dòng)對(duì)短債市場(chǎng)的影響。

資金面平穩(wěn)跨月

業(yè)內(nèi)人士分析，資金面平穩(wěn)跨月，主要緣于5月信貸投放繼續(xù)放緩，同時(shí)央行投放維持精準(zhǔn)“滴灌”。

本周以來(lái)，央行小幅加大逆回購(gòu)?fù)斗帕俊?月29日、30日、31日，央行分別進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作250億元、370億元及130億元。

“央行在31日縮減了逆回購(gòu)操作規(guī)模，這代表市場(chǎng)并不缺乏流動(dòng)性，銀行對(duì)非銀體系的融出資金仍保持高位?！币晃毁Y金交易員說(shuō)。

截至5月31日收盤(pán)，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.7003%，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.0845%。GC001下行27.3個(gè)基點(diǎn)至2.091%。

“5月31日跨月資金極度寬松，銀行與非銀之間的資金價(jià)格分層并不明顯，價(jià)格整體便宜，資金利率下移趨勢(shì)明確，我們對(duì)市場(chǎng)跨月結(jié)束后的資金面都較為樂(lè)觀。”上述交易員說(shuō)。

該交易員進(jìn)一步表示，近期票據(jù)利率走低，同業(yè)存單發(fā)行利率也走低，這表明銀行存在信貸投放壓力，整個(gè)體系并不缺乏資金。

流動(dòng)性充裕催生短債行情

資金面寬松也催生了近期短期限債券市場(chǎng)的行情。

從利率債情況來(lái)看，截至5月31日收盤(pán)，1年期國(guó)開(kāi)債收益率下行3.5個(gè)基點(diǎn)至2.1%，3年期國(guó)開(kāi)債收益率下行3.5個(gè)基點(diǎn)至2.435%，3年期國(guó)債收益率下行3.75個(gè)基點(diǎn)至2.2475%。

一位銀行理財(cái)投資經(jīng)理表示，一方面，5月以來(lái)債券市場(chǎng)杠桿率攀升，機(jī)構(gòu)加杠桿主要為博取短端利差收益，催生了短端債券行情；另一方面，此前長(zhǎng)端債券行情演繹極致，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始止盈，于是加倉(cāng)短端債券。

“這樣可以減輕利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即使出現(xiàn)浮虧也可以持有到期?！痹撏顿Y經(jīng)理說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)基本面變化也是資金做多債券市場(chǎng)的重要原因。5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落。

“PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍平穩(wěn)，做多債市的基本面支撐仍在?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說(shuō)。

6月資金面或平穩(wěn)均衡

展望6月資金面，在貨幣政策護(hù)航和財(cái)政支出加大的背景下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)整體將呈現(xiàn)平穩(wěn)均衡態(tài)勢(shì)，不過(guò)也需注意月中在多因素?cái)_動(dòng)下對(duì)短債行情的影響。

6月政府債凈融資規(guī)模和繳準(zhǔn)壓力抬升，但季末月財(cái)政凈投放規(guī)模預(yù)計(jì)較大，資金面有望維持平穩(wěn)。據(jù)安信證券發(fā)布的研報(bào)測(cè)算，政府存款方面，綜合國(guó)債和地方債，預(yù)計(jì)6月政府債凈融資規(guī)模約7300億元；財(cái)政收支方面，預(yù)計(jì)6月財(cái)政存款凈投放規(guī)模在1.1萬(wàn)億元左右；銀行繳準(zhǔn)方面，預(yù)計(jì)6月繳準(zhǔn)帶來(lái)的資金回籠在2900億元左右。

“綜合來(lái)看，在不考慮逆回購(gòu)和MLF的情況下，6月資金面基本不存在缺口，有望維持平穩(wěn)?！痹撗袌?bào)稱。

從歷年同期資金面情況看，6月資金面通常維持平穩(wěn)均衡，資金利率中樞通常并無(wú)明顯的趨勢(shì)性變化。在民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴看來(lái)，一方面，跨季因素影響下央行對(duì)應(yīng)會(huì)加大貨幣投放，維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)；另一方面，6月是財(cái)政支出大月，亦會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充。

“但須關(guān)注季末流動(dòng)性，分層現(xiàn)象可能更為突出，非銀機(jī)構(gòu)感受到的資金緊張程度或更為明顯?！弊T逸鳴說(shuō)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明則認(rèn)為，盡管6月基本不存在流動(dòng)性缺口，但由于財(cái)政支出一般集中在月末，導(dǎo)致月內(nèi)流動(dòng)性依然會(huì)面臨較大波動(dòng)。

“流動(dòng)性邊際收緊對(duì)債市的影響或?qū)⒎从吃诙潭?，而長(zhǎng)端利率隨著基本面變化回歸，仍存在一定的博弈機(jī)會(huì)?！泵髅髡f(shuō)。(記者 張欣然)