編者按：中策橡膠集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中策橡膠”）近日披露了招股書，擬在上交所主板募資70億元，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）是中信建投證券，保薦代表人是樓黎航、周偉。

(資料圖片僅供參考)

公司主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有“朝陽”、“好運(yùn)”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌。

公司控股股東為杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中策海潮”），持有公司41.08%的股份。截至招股說明書簽署日，仇建平和仇菲合計(jì)控制公司46.95%的股份及相應(yīng)表決權(quán)，是中策橡膠的實(shí)際控制人。仇菲為仇建平之女。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，仇建平成為中策橡膠實(shí)控人時(shí)間約為38個(gè)月，距離監(jiān)管層要求主板IPO企業(yè)實(shí)控人變更超過36個(gè)月的規(guī)定僅相差2個(gè)月的時(shí)間。在完成對(duì)中策橡膠控制權(quán)的收購(gòu)，并且在滿足監(jiān)管層對(duì)于實(shí)控人變更超過36個(gè)月的規(guī)定后仇建平就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。仇建平通過資本運(yùn)作，目前已手握巨星科技、杭叉集團(tuán)和新柴股份三家上市公司，后面兩家也都是由上市前收購(gòu)而來。

中策橡膠營(yíng)業(yè)收入連增2年后2022年上半年出現(xiàn)下降，凈利已經(jīng)出現(xiàn)連降。2020年、2021年、2022年上半年，公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)2.75%、8.28%、-0.56%；凈利分別同比增長(zhǎng)39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非凈利分別同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡膠營(yíng)業(yè)收入分別為2,750,656.37萬元、2,826,243.00萬元、3,060,121.18萬元、1,521,516.64萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2,176,291.60萬元、2,167,693.41萬元、2,316,501.49萬元、1,220,748.73萬元，收現(xiàn)比分別為0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為143,760.83萬元、200,077.50萬元、138,573.66萬元、57,621.03萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為129,136.99萬元、186,751.76萬元、130,085.84萬元、51,028.56萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為193,092.89萬元、338,693.63萬元、39,587.06萬元、6,754.58萬元，凈現(xiàn)比分別為1.34、1.69、0.29、0.12。

報(bào)告期各期，中策橡膠主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈連降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠6次分紅，合計(jì)分紅16.5億元。報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)分配情況如下：2020年2月28日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取15,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。2020年8月13日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取15,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。2020年12月25日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取80,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。2021年4月9日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取30,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。2022年5月15日，公司召開股東大會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取5,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。2022年11月16日，公司召開股東大會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取20,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡膠資產(chǎn)總額分別為2,677,570.25萬元、2,839,626.22萬元、3,411,323.07萬元和3,722,207.75萬元。各期末，公司流動(dòng)資產(chǎn)分別為1,310,417.62萬元、1,402,270.62萬元、1,715,630.11萬元、1,795,278.93萬元，占總資產(chǎn)比重分別為48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額分別為194,873.90萬元、278,618.23萬元、233,857.09萬元和242,605.99萬元。

報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為1,762,611.46萬元、1,852,929.14萬元、2,358,795.76萬元和2,616,221.18萬元。各期末，公司流動(dòng)負(fù)債分別為1,481,979.57萬元、1,396,390.56萬元、1,789,988.74萬元、2,019,485.10萬元，占總負(fù)債的比重分別為84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分別為454,408.21萬元、335,216.00萬元、361,865.84萬元、524,402.05萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為168,244.18萬元、125,006.73萬元、163,148.89萬元、182,543.66萬元，長(zhǎng)期借款分別為169,311.62萬元、352,217.40萬元、370,475.97萬元、440,919.44萬元。據(jù)此計(jì)算，各期末，中策橡膠有息負(fù)債分別為791,964.01萬元、812,440.13萬元、895,490.7萬元、1,147,865.15萬元。

報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流動(dòng)比率分別為0.88、1.00、0.96和0.89，速動(dòng)比率分別為0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流動(dòng)比率均值分別為1.27、1.39、1.49、1.45，速動(dòng)比率均值分別為0.96、1.07、1.10、1.05。

營(yíng)收連增后調(diào)頭凈利連降

中策橡膠營(yíng)業(yè)收入連增2年后2022年上半年出現(xiàn)下降，凈利已經(jīng)出現(xiàn)連降。2020年、2021年、2022年上半年，公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)2.75%、8.28%、-0.56%；凈利分別同比增長(zhǎng)39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非凈利分別同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡膠營(yíng)業(yè)收入分別為2,750,656.37萬元、2,826,243.00萬元、3,060,121.18萬元、1,521,516.64萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2,176,291.60萬元、2,167,693.41萬元、2,316,501.49萬元、1,220,748.73萬元，收現(xiàn)比分別為0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為143,760.83萬元、200,077.50萬元、138,573.66萬元、57,621.03萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為129,136.99萬元、186,751.76萬元、130,085.84萬元、51,028.56萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為193,092.89萬元、338,693.63萬元、39,587.06萬元、6,754.58萬元，凈現(xiàn)比分別為1.34、1.69、0.29、0.12。

中策橡膠擬在上交所主板公開發(fā)行新股不超過19,675.9259萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%；擬募集資金70.00億元，用于“年產(chǎn)650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠項(xiàng)目”、“年產(chǎn)250萬套全鋼子午線載重輪胎生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區(qū)改擴(kuò)建及倉儲(chǔ)配套項(xiàng)目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設(shè)項(xiàng)目”、“中策橡膠（天津）有限公司高端綠色輪胎制造產(chǎn)業(yè)鏈提升改造項(xiàng)目”、“研發(fā)項(xiàng)目升級(jí)及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

報(bào)告期各期，中策橡膠主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈連降趨勢(shì)。

報(bào)告期分紅16.5億元

報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠6次分紅，合計(jì)分紅16.5億元。報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)分配情況如下：

2020年2月28日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取15,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2020年8月13日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取15,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2020年12月25日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取80,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2021年4月9日，公司召開股東會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取30,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2022年5月15日，公司召開股東大會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取5,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

2022年11月16日，公司召開股東大會(huì)，決議通過從未分配利潤(rùn)中提取20,000萬元按照各股東持股比例進(jìn)行分配。

有息負(fù)債114.8億元貨幣資金24.3億元

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡膠資產(chǎn)總額分別為2,677,570.25萬元、2,839,626.22萬元、3,411,323.07萬元和3,722,207.75萬元。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)資產(chǎn)分別為1,310,417.62萬元、1,402,270.62萬元、1,715,630.11萬元、1,795,278.93萬元，占總資產(chǎn)比重分別為48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額分別為194,873.90萬元、278,618.23萬元、233,857.09萬元和242,605.99萬元。

報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為1,762,611.46萬元、1,852,929.14萬元、2,358,795.76萬元和2,616,221.18萬元。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)負(fù)債分別為1,481,979.57萬元、1,396,390.56萬元、1,789,988.74萬元、2,019,485.10萬元，占總負(fù)債的比重分別為84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分別為454,408.21萬元、335,216.00萬元、361,865.84萬元、524,402.05萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為168,244.18萬元、125,006.73萬元、163,148.89萬元、182,543.66萬元，長(zhǎng)期借款分別為169,311.62萬元、352,217.40萬元、370,475.97萬元、440,919.44萬元。據(jù)此計(jì)算，各期末，中策橡膠有息負(fù)債分別為791,964.01萬元、812,440.13萬元、895,490.7萬元、1,147,865.15萬元。

報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流動(dòng)比率分別為0.88、1.00、0.96和0.89，速動(dòng)比率分別為0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流動(dòng)比率均值分別為1.27、1.39、1.49、1.45，速動(dòng)比率均值分別為0.96、1.07、1.10、1.05。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)：再現(xiàn)巨星系資本運(yùn)作，剛過監(jiān)管規(guī)定時(shí)限火速助推IPO

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，據(jù)美國(guó)知名輪胎雜志《TireBusiness》在2022年8月發(fā)布的全球輪胎75強(qiáng)的排行榜，按照2021年輪胎相關(guān)的銷售額進(jìn)行排名，中策橡膠排在第8位，也是中國(guó)內(nèi)地唯一一家進(jìn)入全球前十的輪胎品牌。

中策橡膠前身是成立于1958年的杭州海潮橡膠廠，是浙江省第一家橡膠廠。1966年，后來被評(píng)為中國(guó)馳名商標(biāo)的“朝陽牌”輪胎在該廠誕生。1992年，公司正式更名為中策橡膠，不過經(jīng)過此后的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最終從國(guó)有掌管的中策橡膠變成個(gè)人掌管的中策橡膠。

IPO前，杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司持有41.08%股份為最大股東，仇建平和仇菲合計(jì)控制公司46.95%的股份及相應(yīng)表決權(quán)，是中策橡膠的實(shí)際控制人。其中仇菲為仇建平之女，間接持有中策橡膠1.90%的股份。

仇建平成為中策橡膠實(shí)控人時(shí)間約為38個(gè)月，距離監(jiān)管層要求主板IPO企業(yè)實(shí)控人變更超過36個(gè)月的規(guī)定僅相差2個(gè)月的時(shí)間。

據(jù)了解，在2019年巨星科技、杭叉集團(tuán)、巨星控股、杭州海潮以現(xiàn)金方式通過設(shè)立中策海潮進(jìn)行出資。收購(gòu)?fù)瓿珊?，中策海潮持有中策橡膠46.95%的股份獲得控股權(quán)，中策海潮的實(shí)際控制人為仇建平。

在完成對(duì)中策橡膠控制權(quán)的收購(gòu)，并且在滿足監(jiān)管層對(duì)于實(shí)控人變更超過36個(gè)月的規(guī)定后仇建平就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。

值得注意的是，仇建平通過資本運(yùn)作，目前已手握巨星科技、杭叉集團(tuán)和新柴股份三家上市公司，后面兩家也都是由上市前收購(gòu)而來。

以新柴股份舉例，2017年12月，仇建平斥資4.65億元從浙江力程處受讓了新柴股份99%的股權(quán)。隨后又經(jīng)過多次股權(quán)變動(dòng)，仇建平通過直接和間接方式合計(jì)控制公司上市前55.85%的表決權(quán)。2021年7月22日，新柴股份成功登陸創(chuàng)業(yè)板，而中策橡膠的IPO歷程也是如出一轍。

證券市場(chǎng)紅周刊：凈利潤(rùn)下滑幅度超過“紅線”

據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，與國(guó)際輪胎行業(yè)龍頭相比，中策橡膠的市場(chǎng)份額顯得微不足道，根據(jù)《TireBusiness》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年米其林、普利司通、固特異3家公司組成的全球輪胎行業(yè)“第一集團(tuán)”以633.87億美元的總銷售額占據(jù)了35.71%的市場(chǎng)份額，而中策橡膠市占率卻僅有2.55%。

據(jù)悉，中策橡膠旗下的產(chǎn)品涵蓋可被應(yīng)用于載重貨車等車型的全鋼胎、各類乘用車的半鋼胎、各類機(jī)械設(shè)備的斜交胎、電動(dòng)車輪胎等車胎。2019年至2022年上半年，中策橡膠分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.07億元、282.62億元、306.01億元、152.15億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為14.38億元、20.01億元、13.86億元、5.76億元。其中，2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比增幅分別為2.75%、39.17%，2021年同比增幅8.28%、-30.74%，這一情況說明公司在2021年存在明顯的增收不增利現(xiàn)象。

值得重視的是，公司2021年凈利潤(rùn)下滑幅度超過30%或許是此次IPO最大的爭(zhēng)議之一，因?yàn)閮衾麧?rùn)的下降幅度已經(jīng)超過審核的警戒線。根據(jù)此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》，過會(huì)企業(yè)最近一期或預(yù)計(jì)下一報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與上年同期相比下滑幅度超過30%但不超過50%的，則需要提供下一年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、最近一期至下一年度主要經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的專項(xiàng)分析報(bào)告等以此證明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)已扭轉(zhuǎn)，不存在對(duì)持續(xù)盈利或持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及發(fā)行條件產(chǎn)生重大不利影響的事項(xiàng)。這對(duì)于剛剛申報(bào)IPO的中策橡膠來說，顯然需要提交證據(jù)去證明自己2021年業(yè)績(jī)下滑只是短期現(xiàn)象，且不會(huì)影響到未來可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的。

而中策橡膠的盈利能力，或許也要打個(gè)問號(hào)。根據(jù)招股書，全鋼胎是公司的主要收入來源，占據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的半壁江山。2021年，全鋼胎為公司創(chuàng)收159.1億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)52.20%，但該產(chǎn)品當(dāng)年的毛利率卻僅為14.28%，與2019年、2020年的18.32%、18.22%的毛利率相比有明顯下滑。究其原因，或與中策橡膠的成本轉(zhuǎn)嫁能力有所欠缺相關(guān)。

據(jù)招股書，公司2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比為74.94%，當(dāng)年輪胎主要原材料的天然及合成橡膠合計(jì)采購(gòu)金額在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比高達(dá)33.65%，以至于二者采購(gòu)價(jià)格的持續(xù)上行讓缺乏議價(jià)能力的中策橡膠受到了不小的沖擊。據(jù)悉，公司2021年天然及合成橡膠采購(gòu)均價(jià)分別高達(dá)1.05萬元/噸、1.21萬元/噸，相較2020年上漲了17.43%、32.03%，而當(dāng)期的全鋼胎銷售價(jià)格為776.48元/條，較2020年僅上漲了5.7%。很顯然，全鋼胎價(jià)格上漲幅度根本不足以將成本端的壓力完全轉(zhuǎn)嫁至銷售端，而成本轉(zhuǎn)嫁能力的不足也直接導(dǎo)致公司當(dāng)年8.28%的營(yíng)收增幅遠(yuǎn)不及12.77%的營(yíng)業(yè)成本增幅，進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下滑了30.74%。

從2022年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，中策橡膠的盈利能力依然堪憂。2022年上半年，中策橡膠營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑了0.56%和16.84%，綜合毛利率也從2021年的16.19%下滑至15.69%，同期公司核心產(chǎn)品全鋼胎的毛利率由2021年的14.28%下滑至13.56%。

值得一提的是，從同行2022年全年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，部分同行可比公司的情況同樣是不太樂觀的。以與中策橡膠可比性較強(qiáng)的玲瓏輪胎為例，該公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)將減少5.1億元到5.5億元，同比減少65%到70%。業(yè)績(jī)預(yù)減的主要原因包括主要原材料價(jià)格上漲影響，2022年玲瓏輪胎受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，合成橡膠、炭黑等主要原材料價(jià)格上漲較大，使得輪胎生產(chǎn)成本升高，毛利率水平下降；需求下滑。一是配套方面需求下滑，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1-12月，商用車產(chǎn)銷量分別完成318.5萬輛和330萬輛，同比分別下降31.9%和31.2%，其中中重卡產(chǎn)銷量分別完成72.34萬輛和76.76萬輛，同比分別下降50.68%和51.23%。由于玲瓏輪胎全鋼配套占比較高，受商用車產(chǎn)銷量下滑影響較大。二是替換市場(chǎng)需求下滑，受疫情管控影響，出行及物流運(yùn)輸都受到影響，加之海運(yùn)費(fèi)的巨幅震蕩影響海外客戶發(fā)貨，市場(chǎng)需求進(jìn)一步減少，嚴(yán)重影響了替換市場(chǎng)；受疫情反復(fù)影響，公司下屬子公司也不同程度的停產(chǎn)，且員工出勤率下滑，總體產(chǎn)能發(fā)揮受限。

如此背景下，同受成本桎梏，且核心產(chǎn)品同為全鋼胎的中策橡膠，2022年業(yè)績(jī)情況也難言樂觀的。