編者按：上海捷氫科技股份有限公司（以下簡稱“捷氫科技”）2022年6月28日披露招股書申報(bào)稿，公司擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦人（主承銷商）為國泰君安證券股份有限公司，保薦代表人為彭辰、賀南濤。

(資料圖片)

捷氫科技是一家專注于燃料電池電堆、系統(tǒng)及核心零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及工程技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品為自主研發(fā)的燃料電池電堆、系統(tǒng)、系統(tǒng)分總成以及儲氫系統(tǒng)。公司的膜電極產(chǎn)品僅用于自身燃料電池電堆產(chǎn)品，尚未直接對外銷售交付。

同時(shí)，為滿足不同客戶技術(shù)開發(fā)與服務(wù)的需求，公司為部分客戶提供工程技術(shù)服務(wù)。

截至招股說明書簽署日，常州創(chuàng)發(fā)直接持有公司45,240.00萬股股份，占公司總股本的61.37%，為公司直接控股股東。

上汽投資直接持有常州創(chuàng)發(fā)99.50%股權(quán)，為公司間接控股股東之一。上汽集團(tuán)直接持有公司3,406.4286萬股股份，占公司總股本的4.62%，上汽集團(tuán)直接持股及通過動(dòng)力新科、常州創(chuàng)發(fā)間接持股的方式合計(jì)持有捷氫科技68.31%的股份，為公司間接控股股東之一。上汽總公司直接持有上汽集團(tuán)67.82%股份，為公司間接控股股東之一。

截至招股說明書簽署日，上海市國資委直接持有上汽總公司100%股權(quán)，系公司實(shí)際控制人。

捷氫科技擬募集資金106,018.90萬元，計(jì)劃分別用于燃料電池生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、燃料電池新產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2019年至2021年，捷氫科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為11,231.41萬元、24,692.41萬元、58,712.62萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,426.48萬元、-5,875.03萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,536.54萬元、-9,561.36萬元、-6,816.56萬元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,786.98萬元、-16,551.00萬元、-44,983.80萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為12,163.90萬元、11,890.29萬元、19,966.49萬元。

公司自成立以來扣除非經(jīng)常性損益后尚未盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)，公司母公司報(bào)表凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,382.61萬元和-5,851.13萬元。公司整體變更時(shí)存在未彌補(bǔ)虧損。

2019年至2021年，捷氫科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.42%、18.68%和27.99%，其中燃料電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.35%、35.93%和30.78%，公司銷售燃料電池系統(tǒng)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢。同行業(yè)可比公司綜合毛利率均值分別為38.19%、37.81%、37.88%。

2019年至2021年，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0.00萬元、14,474.15萬元和57,026.57萬元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。2020年及2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.41次/年及1.64次/年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為0.67次/年、0.61次/年。

2019年至2021年，捷氫科技與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的銷售商品、提供勞務(wù)合計(jì)金額分別為11,197.45萬元、7,814.01萬元和25,848.47萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為99.70%、31.65%和44.03%，與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的購買商品、接受勞務(wù)金額為830.51萬元、2,618.01萬元和18,097.45萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比重為9.53%、13.05%和42.80%。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，雖然捷氫科技連續(xù)兩年?duì)I收翻倍，2019至2021年度，營收分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。但尚未盈利，一直處于虧損狀態(tài)，凈利潤分別約為-0.35億元、-0.94億元、-0.59億元，三年共虧1.88億元。

據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)報(bào)道，招股書并未解釋公司連續(xù)三年虧損的原因，只是提醒，若公司未來主營業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期或者出現(xiàn)停滯、萎縮等情形，則公司收入增速可能不及預(yù)期，無法利用規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利；如果公司未能做好成本控制，導(dǎo)致毛利率、費(fèi)用率惡化，將導(dǎo)致盈利能力下滑，從而造成未盈利狀態(tài)繼續(xù)存在或凈利潤持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，2018年6月，上汽集團(tuán)出資設(shè)立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發(fā)。目前上汽集團(tuán)是捷氫科技的實(shí)控人，股權(quán)集中度高。截至2022年6月23日，常州創(chuàng)發(fā)直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團(tuán)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)對捷氫科技的營收貢獻(xiàn)度分別為99.7%、31.36%、39.24%。

據(jù)國際金融報(bào)報(bào)道，公司前五大供應(yīng)商的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)也一直在前五大供應(yīng)商名單中占有一席之地。縱觀公司的2020年末及2021年末的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款前五大客戶集中度較高，余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)，分別為44.17%和52.32%?？磥?，捷氫科技的經(jīng)營狀況多少有些“成也上汽，敗也上汽”的意味。

營業(yè)收入增長尚未實(shí)現(xiàn)盈利

2019年至2021年，捷氫科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為11,231.41萬元、24,692.41萬元、58,712.62萬元，其中主營業(yè)務(wù)收入分別為11,231.41萬元、24,670.60萬元、58,652.37萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,426.48萬元、-5,875.03萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,536.54萬元、-9,561.36萬元、-6,816.56萬元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,786.98萬元、-16,551.00萬元、-44,983.80萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為12,163.90萬元、11,890.29萬元、19,966.49萬元。

公司自成立以來扣除非經(jīng)常性損益后尚未盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)，公司母公司報(bào)表凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,382.61萬元和-5,851.13萬元。公司整體變更時(shí)存在未彌補(bǔ)虧損。

在行業(yè)補(bǔ)貼政策變化、整體行業(yè)市場競爭加劇的背景下，若公司無法在未來提升自身盈利能力或改善運(yùn)營情況，將存在未來一定期間無法盈利（扣除非經(jīng)常性損益后）和無法進(jìn)行利潤分配的風(fēng)險(xiǎn)，從而對投資者的投資收益造成一定影響。

如果未來公司在一段時(shí)間內(nèi)依然無法實(shí)現(xiàn)盈利，或無法籌措充足的資金，將直接影響日常經(jīng)營所需的現(xiàn)金流，進(jìn)而對公司的技術(shù)研發(fā)、市場拓展、生產(chǎn)經(jīng)營、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、人才招募、品牌形象等方面造成不利影響。

2021年應(yīng)收賬款5.7億元

2019年至2021年，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0.00萬元、14,474.15萬元和57,026.57萬元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。

2020年及2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.41次/年及1.64次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢，應(yīng)收賬款回款速度有所放緩，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為0.67次/年、0.61次/年。

關(guān)聯(lián)交易占比較高

2019年至2021年，捷氫科技與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的銷售商品、提供勞務(wù)合計(jì)金額分別為11,197.45萬元、7,814.01萬元和25,848.47萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為99.70%、31.65%和44.03%，與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的購買商品、接受勞務(wù)金額為830.51萬元、2,618.01萬元和18,097.45萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比重為9.53%、13.05%和42.80%。

未來，公司如果未能夠及時(shí)拓展第三方客戶或供應(yīng)商，一旦主要客戶或供應(yīng)商經(jīng)營情況因宏觀經(jīng)濟(jì)或市場競爭發(fā)生重大不利變化，將對公司的經(jīng)營和業(yè)績造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司向上汽集團(tuán)提供燃料電池電堆、系統(tǒng)開發(fā)以及燃料電池系統(tǒng)整車適配開發(fā)服務(wù)，同時(shí)依據(jù)上汽集團(tuán)燃料電池整車開發(fā)需求向其銷售燃料電池系統(tǒng)樣件及部分配套零部件，交易金額分別為11,197.45萬元、5,516.39萬元和741.33萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.70%、22.34%和1.26%，整體呈逐年下降趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，捷氫科技向上汽集團(tuán)提供燃料電池電堆、系統(tǒng)開發(fā)以及燃料電池系統(tǒng)整車適配等工程技術(shù)服務(wù)，交易金額分別為10,887.65萬元、4,754.64萬元和490.19萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入占比分別為96.94%、19.26%和0.83%。

報(bào)告期內(nèi)，捷氫科技向上汽集團(tuán)銷售商品的金額分別為309.80萬元、761.75萬元及251.15萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入占比分別為2.76%、3.08%及0.43%。

2020年和2021年，公司向上汽紅巖銷售金額分別為254.33萬元和13,384.89萬元，主要為銷售燃料電池系統(tǒng)和儲氫系統(tǒng)等配套零部件產(chǎn)品收入。

2020年和2021年，公司向上汽大通的銷售金額分別為774.76萬元和8,848.37萬元，主要為燃料電池系統(tǒng)和儲氫系統(tǒng)等配套零部件產(chǎn)品。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：尚未盈利

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，光大證券研報(bào)指出，當(dāng)前燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)依然處在“融資—擴(kuò)產(chǎn)—規(guī)模化—降本”的過程中，同時(shí)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的上游制氫、中游加氫配套尚需完善，車端銷售雖然快速增長但整體數(shù)量依然較低，燃料電池電堆及系統(tǒng)企業(yè)因成本、費(fèi)用投資高，導(dǎo)致盈利整體性較差。

捷氫科技的業(yè)績印證了此種“盈利整體性較差”的現(xiàn)象。雖然捷氫科技連續(xù)兩年?duì)I收翻倍，2019至2021年度，營收分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。但尚未盈利，一直處于虧損狀態(tài)，凈利潤分別約為-0.35億元、-0.94億元、-0.59億元，三年共虧1.88億元。

招股說明書對此披露，捷氫科技持續(xù)虧損是為了提升技術(shù)競爭實(shí)力，所投入研發(fā)費(fèi)用、生產(chǎn)設(shè)備、人力成本等較高所致。

但捷氫科技的研發(fā)投入增速卻呈現(xiàn)下滑趨勢，2019至2021年度研發(fā)投入占營收的比例分別為26.17%、38.38%、19.16%，累計(jì)投入約2.36億元。

且與同類競爭企業(yè)相比，捷氫科技總體研發(fā)規(guī)模偏低。如億華通在2019至2021年度累計(jì)投入約2.5億元。上海重塑在2017至2020年9月，累計(jì)研發(fā)投入約4.19億元。

記者發(fā)現(xiàn)，近些年捷氫科技依舊困囿于原材料采購支出較高的困擾，2019至2021年度，捷氫科技主營業(yè)務(wù)成本分別約為0.87億元、2.01億元、4.22億元。

該公司主營業(yè)務(wù)成本以直接材料為主，包括質(zhì)子交換膜、氣體擴(kuò)散層、催化劑、雙極板等核心原材料及部件、各類電子電控器件等，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例呈逐年上升的趨勢，2019至2021年度分別為45.53%、74.13%、88.05%。

光大證券對此作出風(fēng)險(xiǎn)提示，捷氫科技未來可能面臨材料國產(chǎn)化、材料降本低于預(yù)期，效率提升進(jìn)度低于預(yù)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，捷氫科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額負(fù)值越來越大，從0.18億元到-4.50億元?！肮菊w業(yè)務(wù)規(guī)模不斷發(fā)展，應(yīng)收賬款余額逐年增加，研發(fā)投入力度持續(xù)加大，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)?！闭泄烧f明書解釋。

由此可見，在燃料電池系統(tǒng)競爭加劇，成本和價(jià)格均進(jìn)入快速下降周期的局面下，捷氫科技在上市的征程中，仍需突破擴(kuò)大產(chǎn)能、材料降本、技術(shù)研發(fā)等核心問題。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：捷氫科技能否止血？

據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)報(bào)道，2019年至2021年，捷氫科技的營業(yè)收入保持增長，分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元，年復(fù)合增長率達(dá)到128.64%。

但記者注意到，盡管收入高增長，但捷氫科技連續(xù)三年凈虧損。不僅如此，捷氫科技的燃料電池系統(tǒng)毛利率水平還呈現(xiàn)下滑趨勢，2019年至2021年分別為47.35%、35.93%和30.78%。

捷氫科技招股書并未解釋公司連續(xù)三年虧損的原因，只是提醒，若公司未來主營業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期或者出現(xiàn)停滯、萎縮等情形，則公司收入增速可能不及預(yù)期，無法利用規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利；如果公司未能做好成本控制，導(dǎo)致毛利率、費(fèi)用率惡化，將導(dǎo)致盈利能力下滑，從而造成未盈利狀態(tài)繼續(xù)存在或凈利潤持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，捷氫科技的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也逐年減少，2019年至2021年分別為1786.98萬元、-1.65億元和-4.49億元。對于現(xiàn)金流的下滑，捷氫科技稱是因?yàn)楣菊w業(yè)務(wù)規(guī)模不斷發(fā)展，應(yīng)收賬款余額逐年增加，研發(fā)投入力度持續(xù)加大，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：上汽“引力”

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，捷氫科技在2018年成立，專注于燃料電池電堆、系統(tǒng)及核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019年至2021年4月，公司與上汽集團(tuán)進(jìn)行燃料電池系統(tǒng)和電堆的裝配工作，2021年5月，上海工廠啟用后，公司燃料電池系統(tǒng)和電堆的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別均能達(dá)到6000臺/年。

而公司之所以與上汽集團(tuán)進(jìn)行燃料電池系統(tǒng)和電堆的裝配工作，與其股權(quán)和歷史沿革有關(guān)。

早在2006年，上汽集團(tuán)成立燃料電池車事業(yè)部，隨后，上汽集團(tuán)先后推出榮威750和榮威950燃料電池乘用車，2017年上汽大通FCV80燃料電池輕客實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，2018年申沃燃料電池客車上線運(yùn)營。到2018年6月，上汽集團(tuán)出資設(shè)立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發(fā)。

目前上汽集團(tuán)是捷氫科技的實(shí)控人，股權(quán)集中度高。截至2022年6月23日，常州創(chuàng)發(fā)直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。

捷氫科技在招股書中表示，通過本次分拆上市，上汽集團(tuán)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，同時(shí)將捷氫科技打造成為上汽集團(tuán)下屬獨(dú)立的氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)上市平臺，通過科創(chuàng)板上市進(jìn)一步加大氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)核心技術(shù)。

不過，從行業(yè)整體看，目前我國燃料電池汽車仍處于商業(yè)化初期。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021年，國內(nèi)重卡銷售量約139.5萬輛，其中氫燃料電池重卡銷量僅為779輛，占比不足萬分之六，氫燃料電池重卡在所有新能源重卡中也僅占7.46%。而截至2021年燃料電池汽車總保有量尚未超過萬輛。

由于行業(yè)發(fā)展因素，捷氫科技在招股書報(bào)告期內(nèi)收入高度依賴上汽集團(tuán)。從營收看，2019年-2021年，捷氫科技營業(yè)收入分別為1.12億元、2.47億元和5.87億元。

其中，2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團(tuán)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)對捷氫科技的營收貢獻(xiàn)度分別為99.7%、31.36%、39.24%。

國際金融報(bào)：背靠上汽

據(jù)國際金融報(bào)報(bào)道，本次發(fā)行前，公司直接控股股東常州創(chuàng)發(fā)、間接控股股東上汽集團(tuán)、上汽投資和上汽總公司合計(jì)控制公司超過60%的股份。

資料顯示，2001年，上汽集團(tuán)啟動(dòng)了燃料電池汽車的樣車研制工作。2014年8月，上汽集團(tuán)成立“前瞻技術(shù)研究部”，主要負(fù)責(zé)包括燃料電池、基礎(chǔ)材料研究、智能駕駛等技術(shù)開發(fā)及研究工作，燃料電池相關(guān)技術(shù)人員就主要集中在這里。

2018年6月，上汽集團(tuán)進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，將工作重點(diǎn)放在燃料電池整車的制造和銷售上。捷氫科技因此而設(shè)立。

捷氫科技表示，在此背景下，原“前瞻技術(shù)研究部”從事燃料電池相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)人員中，除離職或經(jīng)崗位調(diào)整后不再從事燃料電池相關(guān)業(yè)務(wù)的人員外，均已通過市場化、雙向選擇的方式加入了捷氫科技。該部分人員的研發(fā)背景、燃料電池相關(guān)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)為公司創(chuàng)立初期的快速發(fā)展、研發(fā)能力形成提供了較大支撐。

公司同時(shí)表示，報(bào)告期內(nèi)公司較大比例新入職的研發(fā)人員來自于非上汽集團(tuán)體系，所以不存在研發(fā)人員主要依賴上汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的情形。

上汽集團(tuán)對公司的影響不僅僅體現(xiàn)在研發(fā)能力上。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為11231.41萬元、24259.25萬元和45458.75萬元，占公司營業(yè)收入比例分別為100.00%、98.33%和77.51%，客戶集中度較高。

2019年，公司幾乎全部（99.7%）的銷售收入都來自上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)也一直在前五大供應(yīng)商名單中占有一席之地。

前文提到，公司現(xiàn)金流凈額為負(fù)是由于較高的研發(fā)投入和應(yīng)收賬款余額逐年增加。

縱觀公司的2020年末及2021年末的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款前五大客戶集中度較高，余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)，分別為44.17%和52.32%。

看來，捷氫科技的經(jīng)營狀況多少有些“成也上汽，敗也上汽”的意味。