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（以下內(nèi)容從中國(guó)銀河《4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分析：盈利探底，靜待需求回暖》研報(bào)附件原文摘錄）

5月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，4月當(dāng)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比+0.5%（前值-0.5%），利潤(rùn)增速同比-18.2%（前值-19.2%），1-4約利潤(rùn)累計(jì)同比-20.6%（前值-21.4%）。
一、分量?jī)r(jià)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)走弱，PPI持續(xù)下行。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值4月份同比增5.6%，兩年復(fù)合增速1.3%，走弱明顯，反映4月固定資產(chǎn)投資降速至4.7%（前值5.1%，當(dāng)月同比增速可能為-17.4%），消費(fèi)、房地產(chǎn)等也仍然低迷、庫(kù)存周期仍在下行，同時(shí)信貸與社會(huì)融資、財(cái)政支出與政府債發(fā)行等政策指標(biāo)都出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象。從價(jià)格來(lái)看，PPI持續(xù)回落，4月進(jìn)一步降至-3.6%。展望未來(lái)，盡管從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，PPI將于5月見(jiàn)底，但可能會(huì)在負(fù)值狀態(tài)持續(xù)運(yùn)行，使得工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)“見(jiàn)底但難回升”，拉升斜率較為平緩。
二、利潤(rùn)恢復(fù)的方向較為確定，但市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)修復(fù)的斜率存在爭(zhēng)議。
1.PPI下行是拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降的主要因素。目前PPI仍處在探底過(guò)程，4月同比降幅擴(kuò)大，主要與去年同期基數(shù)偏高、需求恢復(fù)偏弱因素有關(guān)。考慮到需求尤其是消費(fèi)和房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇節(jié)奏仍偏緩慢，當(dāng)前PPI仍承壓并延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行（二季度數(shù)據(jù)受基數(shù)擾動(dòng)較大，價(jià)格和PPI可能是效果更好的宏觀指標(biāo)）。
2.當(dāng)前居民和企業(yè)仍然處在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)程中。需求恢復(fù)關(guān)鍵在于房企融資的恢復(fù)、住宅銷(xiāo)售回暖以及居民購(gòu)房意愿與汽車(chē)消費(fèi)等的恢復(fù)。當(dāng)前居民消費(fèi)更謹(jǐn)慎，企業(yè)投資意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。而需求的最終修復(fù)還有賴(lài)于資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)分化嚴(yán)重、中低人群收入的停滯拖累了居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，這意味著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)的進(jìn)程還需要較長(zhǎng)的時(shí)間。
3.4月28日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好的關(guān)鍵在于恢復(fù)和擴(kuò)大需求。但由于前期政策的效果還未出現(xiàn)，7月中央政治局會(huì)議之前可能仍處于政策觀察階段，擴(kuò)大內(nèi)需政策可能主要以結(jié)構(gòu)性工具為主，并沒(méi)有較大增量。只依靠?jī)?nèi)生修復(fù)的話，無(wú)論是國(guó)內(nèi)需求，還是工業(yè)生產(chǎn)，以及PPI，恢復(fù)斜率都會(huì)相對(duì)緩和。
三、去庫(kù)存的行業(yè)之中，電子、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等利潤(rùn)降幅最大，但邊際收窄降幅，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)增速顯著加快。4月，計(jì)算機(jī)通信與電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比-53.2%，降幅持續(xù)收窄；黑色金屬冶煉加工業(yè)利潤(rùn)同比-99.4%、有色金屬冶煉加工業(yè)利潤(rùn)同比-55.1%、非金屬礦制品冶煉加工業(yè)利潤(rùn)同比-27.4%，降幅也都在收窄。汽車(chē)行業(yè)因同期基數(shù)較低，當(dāng)期利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)20.4倍，累計(jì)同比增速反彈至+2.5%。
四、分行業(yè)看，電力熱力、交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械與器材、通用設(shè)備制造支撐4月利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要受新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好、同期基數(shù)較低等因素作用。其中，電力熱力行業(yè)利潤(rùn)同比+47.2%，鐵路船舶航空航天等交通運(yùn)輸設(shè)備制造利潤(rùn)同比+47.2%，電氣機(jī)械與器材制造業(yè)利潤(rùn)同比+30.1%，通用設(shè)備制造受產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)的帶動(dòng)，增速同比+20.7%。
五、分所有制看，4月國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比-17.9%，股份制企業(yè)利潤(rùn)同比-22%，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比-22.5%，外資及港澳臺(tái)企業(yè)利潤(rùn)同比-16.2%。

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