高喊著“健康、快樂、富足”口號的復星國際，其實際境況并不“快樂”。

近日，由于債務杠桿率高、流動性疲軟等原因，復星國際被穆迪下調(diào)評級，評級展望為負面。在新冠疫情沖擊下，其旅游和消費業(yè)務亦受重創(chuàng)。

據(jù)復星國際披露，2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤約18億元～22億元，同比下滑76.35%至71.09%。同一時間，復星旅文也發(fā)布了一封盈利警告，預計上半年歸母凈利潤約將出現(xiàn)8.5億元～10億元的虧損。

“短期來看，我們并不否認復星國際受到了疫情牽連，這種不可抗力是在所難免的。而此次穆迪調(diào)降復星國際評級的事件，我們認為是對復星未來發(fā)展有了過度悲觀的預設或估計。”7月28日復星集團官方公眾號發(fā)布聲明。

截至7月29日，復星國際的總市值為744億港元，總資產(chǎn)超過7000億元。隨著身家暴漲，創(chuàng)始人郭廣昌屢次登頂“上海首富”。在《2019年胡潤百富榜》中他以570億元身價位列第45位。

即便如此，復星國際仍擺脫不了盈利虧損、高負債壓頂、流動性緊張的“危局”。復星國際能走出陰霾嗎?

01

資金緊張遭穆迪降級

7月27日，評級機構穆迪將復星國際的企業(yè)家族評級從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”。

穆迪高級副總裁Lina Choi表示，評級下調(diào)和負面展望反映了穆迪的預期，即在冠狀病毒引發(fā)的經(jīng)濟低迷中，復星的業(yè)務將繼續(xù)面臨具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境，給其疲弱的流動性增加壓力，未來12-18個月，其杠桿率將保持在較高水平。

對于降級原因，穆迪列舉了幾點：復星國際的債務杠桿率高且不斷增加，長期投資依賴短期資金，控股公司層面的利息覆蓋率低，信貸傳染風險不斷增加。此外，復星擁有大規(guī)模、多元化的投資組合，并持有大量有價證券，但動蕩的金融市場環(huán)境將使復星國際的融資渠道和資產(chǎn)處置更具挑戰(zhàn)性。

截至2019年底，復星國際投資組合的估值總計約2440億元人民幣。近年來，復星國際在海內(nèi)外大舉并購。同花順數(shù)據(jù)顯示，其投資性現(xiàn)金流自2004年起連續(xù)16年為負。

7月28日，復星在相關回復中表示，評級調(diào)降“過度悲觀”，一方面高估了復星所面臨的困難，另一方面又低估了復星“抗逆+抗疫+抗風險”的能力，以及其基本面和業(yè)務板塊結構所具備的韌性。

針對杠桿率上升的問題，復星在聲明中稱，疫情對全球金融市場的影響已經(jīng)見底，從6月底至目前的歐美主要股市表現(xiàn)來看，繼二季度的大幅反彈后，再出現(xiàn)了10%左右的增長，短期內(nèi)全球再次大規(guī)模暴發(fā)疫情的可能性和全球股市再次出現(xiàn)大幅下滑的可能性都相對較小，因此，復星的杠桿率下降的概率反而更大。

復星方面指責穆迪稱，憑數(shù)據(jù)的高低和債務結構變動來判斷復星對債務風險的實際感知，更像是“紙上談兵”的偽專業(yè)誤判，犯了“刻舟求劍”的錯誤。

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虧損與高負債

就在穆迪降級之前，7月24日復星國際披露了2020年6月份盈利警告，稱2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤約18億元至22億元，與2019年同期76.1億元相比，同比下滑76.35%至71.09%。

對于凈利潤下滑的原因，復星國際表示，主要由于新冠疫情影響，旗下復星旅游文化集團的運營業(yè)務受到影響，2020年預計虧損8.5億元至10億元，而2019年利潤約為4.9億元。

除了業(yè)績的滑坡，復星國際巨額的債務也令其現(xiàn)金流吃緊。截至2019年末，復星國際的總資產(chǎn)為7156.81億元，總負債為5347.57億元，其中有息負債高達2315.62億元。資產(chǎn)負債率為74.72%。

高企的有息負債致使復星國際融資成本飆升，2019年其財務費用支出高達102.21億元，財務費用占營業(yè)總收入比由5.6%增長至7.15%，對利潤形成較大侵蝕。

值得注意的是，復星國際的現(xiàn)金流難以覆蓋其短債及一年內(nèi)應償債務。截至2019年末，復星國際的短期借款為827.38億元，同比增長22.14%，應付賬款及票據(jù)、其他應付款合計712.34億元，同比增長24%。同時，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為936.47億元，同比下降12%。短期償債風險激增。

不過，復星國際的盤子很大。成立于1992年的復星國際，主要涉及業(yè)務包括健康、快樂以及富足三大板塊，具體為：以復星醫(yī)藥、國藥控股、禪城醫(yī)院為代表的包括制藥、醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務在內(nèi)的健康板塊，以復興文旅、豫園股份為代表的包括游樂園、度假村和購物中心在內(nèi)的快樂板塊，以及以復興葡萄牙保險、復興創(chuàng)富等為代表的包括保險、金融和投資在內(nèi)的富足板塊。

十幾年時間，郭廣昌帶領復星以直接、間接控股與參股方式投資公司多達100余家。郭廣昌的身價暴漲，并屢次登頂上海首富?！?019年胡潤百富榜》上，郭廣昌以570億元身價位列第45位。

投資擴張的太快無疑為后續(xù)發(fā)展埋下了嚴重的風險隱患。有業(yè)內(nèi)人士稱，復星醫(yī)藥的主要利潤來源是依賴收購式擴張帶來的投資收益，2018年其投資收益占凈利潤的比例高達64%，這和華為、恒瑞、石藥等力主創(chuàng)新的公司是截然不同的。

03

能否走出危局?

面對質疑之聲，郭廣昌近日頻繁通過微博“回擊”。

7月29日，郭廣昌通過個人微博稱，7月28日，復星醫(yī)藥獲德國BioNTech授權的新冠病毒mRNA疫苗Ⅰ期臨床試驗首批36位志愿者成功接種。

7月30日，他又發(fā)布了一條很長的微博，介紹旗下文旅項目的復蘇，稱三亞亞特蘭蒂斯酒店5月入住率已超過去年同期水平，暑假開始后7月11日起連續(xù)滿房，預計7月整體入住率將超過九成;包括在國內(nèi)的Club Med度假村整體也從4月份開始恢復，7月25日的周末，整個中國開放的5個度假村里面4個入住率超九成接近滿員，桂林村的入住率也接近85%。

“預計到7月底全球會有25家Club Med度假村重啟，其中法國、葡萄牙、意大利和希臘度假村的入住率在價格沒有下降情況下也已接近60%-70%。疫苗已經(jīng)在路上了，也希望全球都可以從疫情中盡快恢復，全面重啟!”郭廣昌表示。

有分析稱，若復星醫(yī)藥與合作伙伴最終成功研發(fā)出疫苗，不僅會給復星健康業(yè)務帶來巨大價值，也將助力全球的商業(yè)環(huán)境快速恢復，復星的經(jīng)營也將逐漸步入正規(guī)。由于過于悲觀的預期，穆迪或許并未將此可能考慮在內(nèi)。

但復星國際首先要應對的是當下的資金困局。近日復星國際開始甩賣資產(chǎn)，一度引發(fā)市場對其資金緊張的猜測。

今年6月，路透社報道稱，復星國際正在與阿里巴巴及其他相關方進行磋商，擬以200億美元估值出售旗下智能物流網(wǎng)絡菜鳥股份。對于轉讓股份交易的報告，阿里巴巴、菜鳥網(wǎng)絡和復星國際均拒絕置評。

7月6日，粵高速A公告稱，股東亞東復星亞聯(lián)擬通過協(xié)議轉讓方式向山東高速全資子公司轉讓公司股票2.02億股，占公司總股本的9.68%。亞東復星亞聯(lián)的實際控制人為郭廣昌。

而今年復星旅文對資金的渴求將更加突出。去年初麗江、太倉兩座復游城相繼投入建設，按照原計劃，這兩項工程至明年初應開始分階段完工，兩項目預期發(fā)展成本為40億元和132億元。截至2019年底，扣除之前投資，兩者合計還需再投入137.91億元。

穆迪稱，預計未來2～3年復星投資與退出之間的資金缺口仍將存在。復星如何在償舊債與舉新債之間騰挪，考驗很大。