作為資本市場重要的基礎(chǔ)工具，股指期貨具有不可取代的積極作用。概括起來，股指期貨主要有四方面的功能：實現(xiàn)風險管理、降低現(xiàn)貨波動、提高市場質(zhì)量和促進國際競爭。今天，我們主要談一談股指期貨的風險管理功能。

金融市場發(fā)揮風險管理的功能主要是通過風險轉(zhuǎn)移——對沖、保險和分散來實現(xiàn)，而金融衍生品是實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移的重要工具，股指期貨也不例外。那么，衍生品發(fā)揮風險轉(zhuǎn)移功能的基本邏輯是什么呢?我們從三個例子談起。

第一個例子，一家中國企業(yè)預(yù)期一年后有1000萬美元的現(xiàn)金支出，一年后美元有可能升值，這時企業(yè)就要拿出更多的人民幣兌換1000萬美金，很顯然企業(yè)面臨著人民幣兌美元的匯率風險。如果現(xiàn)在沒有外匯期貨或者外匯期權(quán)等衍生品，企業(yè)能否管理這樣的風險?答案是有。企業(yè)可以現(xiàn)在就拿出人民幣換成美元，然后存到銀行里一年，去賺美元利息，保證一年到期時有1000萬美元的總收入，拿這1000萬美元來應(yīng)對現(xiàn)金流支出?？梢钥吹?，這個過程中沒有用到任何的衍生品，但同樣可以把未來的人民幣成本鎖定，鎖定的成本就是期初拿出的人民幣數(shù)額。

第二個例子，是教科書里的經(jīng)典。一個種小麥的農(nóng)民，該如何鎖定半年后賣出小麥的價格?如果沒有小麥期貨，他能否鎖定未來的價格?答案是可以的。類似于股票市場中的融券，農(nóng)民可以從小麥的現(xiàn)貨市場借小麥賣出去，半年之后等小麥成熟，再把小麥交還。不用期貨合約，農(nóng)民一樣可以把未來賣出的價格鎖定，對沖了風險。

第三個例子，是關(guān)于股票投資的。一個股票投資者如何鎖定一個月后買入股票的價格呢?最簡單的就是現(xiàn)在買入并一直持有一個月，那么他購入股票的成本就是今天買入的價格，再加上所占用資金在持有期間的利息。這個操作也沒有用到衍生品。

以上三個例子說明，就算沒有衍生品，投資者一樣可以管理風險。理論上，在一個完備的市場里，任何資產(chǎn)包括衍生品都可以由其它資產(chǎn)組合復(fù)制而成。企業(yè)、農(nóng)民和投資者其實就是用現(xiàn)貨和貨幣市場工具復(fù)制了對應(yīng)的衍生品。那么問題來了：衍生品存在的意義在哪里呢?

這個問題其實等同于：如果每個人都能造拉桿行李箱，為什么市場上還有人在賣呢?關(guān)鍵在于制造成本。你可以自己去造一個拉桿箱，但是制造成本很高甚至不可能。在第一個例子里，企業(yè)需要在當下就拿出一筆人民幣現(xiàn)金，而如果采用期貨就只需要在一年后有足夠資金就可以。類似地，種麥農(nóng)民可能從現(xiàn)貨市場上根本借不到小麥。

衍生品本質(zhì)上是把證券、商品、匯率、利率等金融資產(chǎn)的價格屬性，從資產(chǎn)的其他屬性中剝離出來單獨交易，這使得它非常靈活，體現(xiàn)在可以雙向交易，不僅買空也能夠賣空。場外衍生品可以根據(jù)使用者特定的風險管理需求進行量體裁衣地設(shè)計。由于這部分使用者面臨的風險敞口結(jié)構(gòu)往往比較復(fù)雜，普通人不具備專業(yè)的知識和技能去自行復(fù)制。場內(nèi)衍生品是標準化合約，在交易所公開透明地進行交易，是一個全國統(tǒng)一的市場。農(nóng)民尋找面包商做交易對手方，搜尋成本很高。但如果是在集中交易的場所進行衍生品合約交易，農(nóng)民和面包商彼此不需要認識就可以達成交易，搜尋成本和信用風險大大降低。場內(nèi)交易的流動性通常也比較好，可以降低管理風險的成本。進行衍生品交易有時候還會享受到稅收方面的優(yōu)惠：例如融券賣空股票需要納稅，而通過期貨賣空的話則沒有稅收。另外，衍生品交易通常允許較高杠桿，可以用較低的資金成本來管理較大的風險敞口。以上這些特點，構(gòu)成了衍生品具有風險管理功能重要的邏輯基礎(chǔ)。雖然沒有衍生品也可以管理風險，但成本比較高，有時候甚至由于交易制度障礙而不可行。正是在這個意義上，我們說衍生品是風險管理不可或缺的重要工具。

值得強調(diào)的是，風險管理或者風險轉(zhuǎn)移，并不意味著“損人利己”。很多人有這樣的誤解，覺得“己所不欲勿施于人”，把自身厭惡的風險轉(zhuǎn)移給了其他人，是對己有利而對他人有害。其實這個看法犯了片面的錯誤，只看到衍生品端而忽視了現(xiàn)貨端的風險敞口。在種麥農(nóng)民的例子里，農(nóng)民面臨的是小麥未來價格下跌的風險，所以他賣空小麥期貨，風險轉(zhuǎn)移給了他的對手方面包商，但這正是面包商所需要的，因為面包商面臨的是小麥未來價格上漲的風險，通過買空期貨恰好可以對沖這部分風險。這種風險轉(zhuǎn)移對雙方都有利。

有人可能會問：如果種麥農(nóng)民的對手方不是面包商，那么他轉(zhuǎn)移出去的風險是不是害了別人呢?其實并沒有，我們可以看看市場上哪些人會主動不做風險管理。投資者一般有三種原因選擇不對沖：一是投機，他參與這個市場就是基于自己的判斷去搏未來的走勢;二是做價值投資，他的判斷基于股票的基本面，比如他可能認為當前的股票價位屬于歷史低位，因此有動機買入并長期持有;三是市場上的對沖成本很高甚至存在制度障礙，這時候投資者也會選擇不去管理風險。無論種麥農(nóng)民的對手方是這三種人中的哪一種，他都是自愿參與交易并且主動選擇暴露風險敞口的。因此，衍生品是幫助投資者把風險轉(zhuǎn)移給市場上愿意并有能力承擔這部分風險的人。這就是包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品對金融市場風險的最優(yōu)配置功能。