在6月12日晚，深交所正式下發(fā)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革系列制度規(guī)則，這意味著創(chuàng)業(yè)板改革正式落地。同時(shí)也伴隨著創(chuàng)業(yè)板股票異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)以及交易制度改變。

這些改革都很重磅，直接影響投資者的現(xiàn)有交易習(xí)慣。

深交所此次集中發(fā)布的主要業(yè)務(wù)規(guī)則包括《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等8項(xiàng);還同步發(fā)布18項(xiàng)配套業(yè)務(wù)細(xì)則、指引和通知，主要涉及交易類、持續(xù)監(jiān)管類、發(fā)行上市審核類、發(fā)行承銷類等四方面主要規(guī)則及要點(diǎn)。所以在這里，對(duì)于制度改革規(guī)則核心，一一做解讀。

一、投資者最關(guān)心的交易規(guī)則類

1、創(chuàng)業(yè)板股票及相關(guān)基金產(chǎn)品的漲跌幅限制放寬至20%，提高創(chuàng)業(yè)板股票競(jìng)價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制到20%。同時(shí)，同步放寬相關(guān)基金漲跌幅至20%。包括跟蹤指數(shù)成份股僅為創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的指數(shù)型ETF、LOF或分級(jí)基金B(yǎng)類份額，以及80%以上非現(xiàn)金資產(chǎn)投資創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的LOF漲跌幅調(diào)整為20%，具體名單由深交所公布。

至于實(shí)行日期，6月15日即下周一起，深交所將受理創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制發(fā)行股票申請(qǐng)，等到第一個(gè)注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板公司上市那天，所有創(chuàng)業(yè)板股票變?yōu)?0%漲跌幅!

2、對(duì)于首次公開(kāi)發(fā)行上市的股票，上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，5日后漲跌幅限制比例為20%。

3、提高單筆最高申報(bào)數(shù)量，限價(jià)申報(bào)單筆最高申報(bào)數(shù)量調(diào)整至30萬(wàn)股，市價(jià)申報(bào)調(diào)整至15萬(wàn)股。設(shè)置單筆數(shù)量上限能夠減少抬打壓股價(jià)以及盤錢大額封漲跌停這些異常交易行為，有效抑制股票短期炒作行為。

4、盤中臨時(shí)停牌設(shè)置漲跌30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，各停牌10分鐘，停牌期間可以掛單撤單。

5、引入盤后定價(jià)交易方式，時(shí)間為15:05-15:30分，此時(shí)成交價(jià)位固定收盤價(jià)，允許投資者在競(jìng)價(jià)交易收盤后，按照收盤價(jià)買賣股票，也可以從9:15開(kāi)始至15:30分都可以加定價(jià)單，到盤后低于收盤價(jià)的買單和高于收盤價(jià)的賣單均無(wú)效(定價(jià)委托和競(jìng)價(jià)交易委托是不同的系統(tǒng))。

6、龍虎榜名單規(guī)則：當(dāng)日收盤漲跌超15%的各前五，當(dāng)日振幅超30%的前五，當(dāng)日換手率超30%的前五。

7、開(kāi)戶要求：新開(kāi)戶的需要2年交易經(jīng)驗(yàn)+20日日均賬戶資產(chǎn)超10萬(wàn)元。如果再今年4月28日前開(kāi)戶，還需補(bǔ)簽新版風(fēng)險(xiǎn)提示書(shū)，這兩種方式均可以再各自券商網(wǎng)上、app上完成操作。

二、IPO審核類規(guī)則

1、發(fā)行時(shí)間來(lái)看，明確發(fā)行上市審核和注冊(cè)程序，深交所審核期限為二個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)期限為十五個(gè)工作日。同時(shí)，針對(duì)“小額快速”融資設(shè)置簡(jiǎn)易程序。

這樣的話能夠提高企業(yè)上市效率精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，縮短上市時(shí)間，有助于加快IPO速度，將更大程度提升資本市場(chǎng)資源配置效率。

2、修訂后的《上市規(guī)則》為境內(nèi)不存在表決權(quán)差異的企業(yè)設(shè)置了三套市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)至少符合其中之一：

(1)最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元;

(2)預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元;

(3)預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元。其中，第三套標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施。

3、允許紅籌企業(yè)和同股不同權(quán)企業(yè)上市，單獨(dú)設(shè)立兩套標(biāo)準(zhǔn)：

(1)一是預(yù)計(jì)市值不低于100億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正;

(2)預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于5億元。具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)與紅籌企業(yè)相同。

這其中紅籌企業(yè)上市條件關(guān)于“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”的標(biāo)準(zhǔn)明確為：最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上;最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上。

4、設(shè)立負(fù)面清單，不是所有的企業(yè)都能來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市

此次對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的定位，規(guī)則給出的答案是圍繞“三創(chuàng)四新”，其中傳統(tǒng)行業(yè)比如農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等等原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外。

四、深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板股票標(biāo)識(shí)改革通知

為配合此次注冊(cè)制改革。深交所亦發(fā)布關(guān)于創(chuàng)業(yè)板股票及存托憑證證券簡(jiǎn)稱及標(biāo)識(shí)的通知。具體包括：

1，首次公開(kāi)發(fā)行上市股票及存托憑證上市首日證券簡(jiǎn)稱首位字母為“N”;上市后次日至第五日，其證券簡(jiǎn)稱首位字母為“C”。

2，發(fā)行人尚未盈利的，其股票或存托憑證的特別標(biāo)識(shí)為“U”;發(fā)行人首次實(shí)現(xiàn)盈利的，該特別標(biāo)識(shí)取消。

3，發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，其股票或存托憑證的特別標(biāo)識(shí)為“W”;上市后不再具有表決權(quán)差異安排的，該特別標(biāo)識(shí)取消。

4，發(fā)行人具有協(xié)議控制架構(gòu)或者類似特殊安排的，其股票或存托憑證的特別標(biāo)識(shí)為“V”;上市后不再具有相關(guān)安排的，該特別標(biāo)識(shí)取消。

四、優(yōu)化退市制度，增設(shè)*ST、ST制度

這個(gè)制度跟主板類似，上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或者其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，其投資權(quán)益可能受到損害的，深交所有權(quán)對(duì)該公司股票交易實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。

創(chuàng)業(yè)板退市改革充分借鑒了科創(chuàng)板制度，按照注冊(cè)制理念，取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市也不再設(shè)置退市整理期。同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元”的退市指標(biāo)。

以前在創(chuàng)業(yè)板退市的企業(yè)僅僅有兩家：大華農(nóng)，被溫氏股份吸收合并;欣泰電氣，因欺詐發(fā)行被退市，是唯一一家被強(qiáng)制退市的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其他則是形成創(chuàng)業(yè)板炒殼賣殼的現(xiàn)象。改革之后在未來(lái)，退市的企業(yè)將會(huì)大幅度增加。

五、注重專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者角色

6月15日起，深交所將開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)，6月30日接收新申報(bào)企業(yè)。

看重機(jī)構(gòu)投資者角色，以首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者和私募基金管人等7類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)將網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%，提升回?fù)芎缶W(wǎng)下投資者配售比例，提高中長(zhǎng)期資金優(yōu)先配售比例。

保留直接定價(jià)方式。發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)股(份)以下且無(wú)股東公開(kāi)發(fā)售股份的盈利企業(yè)，可直接定價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，降低中小市值公司發(fā)行成本，提高發(fā)行效率。

同時(shí)通過(guò)發(fā)行定價(jià)約束機(jī)制壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任，要求對(duì)四類特殊企業(yè)實(shí)施跟投，設(shè)置限售期引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)，發(fā)行人和主承銷商可采用搖號(hào)限售或比例限售方式，對(duì)一定比例的網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)置不少于6個(gè)月的限售期。

這些做法一個(gè)是完善新股發(fā)行定價(jià)方式，再者充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力。而在2015年散戶對(duì)市場(chǎng)成交量的貢獻(xiàn)一度超過(guò)90%，當(dāng)前仍然占據(jù)著重要的角色。那么從此之后，這類情況會(huì)逐步下降。

十一年風(fēng)雨，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前情況如何?

桃李春風(fēng)一杯酒，江湖夜雨十年燈，創(chuàng)業(yè)板從2009年首批28家公司到如今811家，總市值39464.35億，占整個(gè)A股的6.4%。歷經(jīng)十一年時(shí)間風(fēng)風(fēng)雨雨。

具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板各企業(yè)總市值當(dāng)中，100億以下的企業(yè)就達(dá)到665家，占創(chuàng)業(yè)板總數(shù)81%，千億市值企業(yè)有7家，均是市場(chǎng)上明星股，寧德時(shí)代3516億市值居首，其他個(gè)股分別是邁瑞醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、智飛生物、溫氏股份、東方財(cái)富、芒果超媒。

從行業(yè)分布來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板在醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、電氣設(shè)備、通信企業(yè)的市值占比來(lái)看，這幾個(gè)行業(yè)合計(jì)達(dá)到了64%。生物醫(yī)藥的行業(yè)占比最高達(dá)到占了22%，計(jì)算機(jī)占14%，電子占12%，電器設(shè)備占9%等等。

盈利方面，根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示近十年來(lái)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率25.17%，2017-2018年是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)承諾到期的高峰期，受計(jì)提商譽(yù)減值影響，創(chuàng)業(yè)板公司整體凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。

自2019年之后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利特點(diǎn)慢慢轉(zhuǎn)變，盈利向頭部集中，虧損企業(yè)的分布較為分散，同時(shí)自2016年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板虧損企業(yè)的數(shù)量不斷上升，所以，這也是須實(shí)行注冊(cè)制的一個(gè)重要原因。

股票發(fā)行制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制，每一種發(fā)行制度都對(duì)應(yīng)一定的市場(chǎng)發(fā)展情況。而注冊(cè)制，是目前成熟的股票市場(chǎng)所普遍采用的模式。

在注冊(cè)制下，有證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件，只要達(dá)到所公布的條件的企業(yè)即可發(fā)行股票。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性作合規(guī)性的形式審查。

這種情形下，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有利有弊，監(jiān)管部門把門檻放寬之后，相當(dāng)于少了一道非常重要的過(guò)濾，屆時(shí)無(wú)法確保發(fā)行人的質(zhì)量到底如何，這個(gè)判斷將由市場(chǎng)來(lái)承接，無(wú)疑會(huì)大大提高市場(chǎng)參與者的決策判斷分析能力。

但注冊(cè)制必然是個(gè)大趨勢(shì)，在監(jiān)管機(jī)制越趨完善的背景下，上市公司能更好更容易利用融資平臺(tái)放開(kāi)去發(fā)展，市場(chǎng)的規(guī)則逐步靠向加速新陳代謝，優(yōu)勝劣汰，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)一定是個(gè)利好。