近期，商業(yè)銀行存單發(fā)行呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)齊升”的態(tài)勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月(截至7月24日，下同)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模已達(dá)到1.29萬(wàn)億，全月發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在1.65萬(wàn)億左右，相比6月上升3000億。發(fā)行利率方面，7月發(fā)行利率(加權(quán)平均，下同)為2.52%，相比5月反彈了80BP。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，其原因在于近期銀行結(jié)構(gòu)性存款大幅下降，相應(yīng)地，銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單來(lái)維持負(fù)債端的穩(wěn)定。不過(guò)在同業(yè)負(fù)債占比限制、流動(dòng)性考核、存貸比等監(jiān)管指標(biāo)主導(dǎo)下，同業(yè)存單仍難以替代存款類產(chǎn)品。

“二季度以來(lái)監(jiān)管明確嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)套利，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，6月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降1萬(wàn)多億。在存款利率整體下行情況下，銀行攬儲(chǔ)難度加大，相應(yīng)發(fā)行同業(yè)存單彌補(bǔ)負(fù)債缺口。” 天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱。

同業(yè)存單量?jī)r(jià)齊升

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，7月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模已達(dá)到1.29萬(wàn)億。如果按照目前的發(fā)行節(jié)奏計(jì)算，7月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1.65萬(wàn)億的水平。這意味著同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模將連續(xù)兩個(gè)月回升。在此之前，5月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為1.06萬(wàn)億，凈融資規(guī)模為-5800億;6月發(fā)行規(guī)模為1.36萬(wàn)億，凈融資規(guī)模為86億。7月凈融資規(guī)模有望達(dá)到4000億左右。

分銀行類型來(lái)看，近期同業(yè)存單凈融資增量主要來(lái)自國(guó)有大行，股份行6月凈融資較多但近期明顯下降，城商行和農(nóng)商行凈融資持續(xù)為負(fù)。相應(yīng)地，國(guó)有大行、股份行存單余額顯著上升，城商行、農(nóng)商行存單余額處于持續(xù)下行狀態(tài)。

孫彬彬表示，上半年國(guó)有大行是信貸投放的主力軍。國(guó)有大行信貸投放力度較大，增加了其負(fù)債端壓力。此外，流動(dòng)性收縮環(huán)境下也需要發(fā)行同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債。

今年《政府工作報(bào)告》提出，國(guó)有大行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%，這一目標(biāo)相比去年提高了10個(gè)百分點(diǎn)。央行數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)有大行信貸投放力度加大，四大行新增貸款占比由去年同期的31%提升至34%。

從發(fā)行利率來(lái)看，6月以來(lái)同業(yè)存單發(fā)行利率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月、5月同業(yè)存單發(fā)行利率為1.79%、1.72%，而6月反彈至2.27%，7月進(jìn)一步反彈至2.52%，低于1月(2.97%)、2月(2.76%)的水平。

“在各期限存單利率都有較大幅度上行的情況下，各家銀行采用了配置短久期存單的策略，但是依然無(wú)法阻攔同業(yè)存單綜合發(fā)行成本大幅上行。”某股份行金融市場(chǎng)部人士表示，“近期存單利率呈現(xiàn)加速反彈的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)間的流動(dòng)性正在快速收縮。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，近期DR007利率維持在2.2%左右，和央行政策利率大體相當(dāng)，相比3-5月間的平均水平已上升70BP。這意味著貨幣政策已從應(yīng)對(duì)疫情期間的超寬松狀態(tài)回歸至常態(tài)化水平，出現(xiàn)邊際趨緊的態(tài)勢(shì)。

孫彬彬表示，最近一個(gè)月以來(lái)DR007基本穩(wěn)定在2.0%-2.2%的區(qū)間，但存單利率依然繼續(xù)走高，其原因在于超儲(chǔ)率的變化。超儲(chǔ)率可以全面反映銀行體系流動(dòng)性水平，其從3月的2.1%持續(xù)回落至6月的1.6%，7月可能進(jìn)一步降至1.3%附近。“6月以來(lái)逆回購(gòu)、MLF投放都處于凈回籠狀態(tài)，疊加特別國(guó)債集中發(fā)行，銀行體系流動(dòng)性整體趨向收縮。”孫彬彬稱。

由于發(fā)行利率上行，市場(chǎng)對(duì)同業(yè)存單的認(rèn)購(gòu)積極性有所回升。6月上旬，同業(yè)存單認(rèn)購(gòu)率僅有77%，其原因在于存單一級(jí)發(fā)行價(jià)格上調(diào)緩慢，滯后于二級(jí)價(jià)格變動(dòng)，導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)利差走擴(kuò)。

“因債市調(diào)整影響，當(dāng)時(shí)一些同業(yè)存單被拋售，二級(jí)市場(chǎng)存單收益率高于一級(jí)市場(chǎng)，出現(xiàn)倒掛，連配置盤(pán)都傾向于在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，所以一級(jí)認(rèn)購(gòu)率低。”浙江地區(qū)某城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言，“一級(jí)市場(chǎng)存單能夠發(fā)出去的，都是關(guān)系維護(hù)得好的。”

不過(guò)隨著發(fā)行利率上行，同業(yè)存單認(rèn)購(gòu)率恢復(fù)且有所上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月中下旬存單認(rèn)購(gòu)率升高至85%，7月進(jìn)一步升高至86%。

結(jié)構(gòu)性存款量?jī)r(jià)齊跌

為什么5月利率低，銀行發(fā)行同業(yè)存單并不積極;而6、7月利率大幅反彈，銀行發(fā)行同業(yè)存單的積極性反而出現(xiàn)上升?

“這說(shuō)明近期銀行存款的增量很少，甚至可能出現(xiàn)存款流失的情況，尤其前期股市火熱，部分存款流入股市，銀行負(fù)債壓力加大。”前述股份行金融市場(chǎng)部人士表示，“此外，近期銀行攬儲(chǔ)的利率要高于同業(yè)存單的利率，銀行才會(huì)在存單利率爬升的時(shí)候加大發(fā)行規(guī)模。”“存款利率整體下行情況下，銀行攬儲(chǔ)難度加大，銀行發(fā)行同業(yè)存單彌補(bǔ)負(fù)債缺口。6月以來(lái)，雖然市場(chǎng)利率上行，但國(guó)有行、股份行存單發(fā)行量、凈融資明顯增加，顯示存單供給壓力加大。”孫彬彬表示。

前述浙江地區(qū)城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，近期同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模有所上升，原因是一方面為了補(bǔ)充同業(yè)負(fù)債。另一方面，結(jié)構(gòu)性存款壓降后需要發(fā)行同業(yè)存單來(lái)維持負(fù)債端的穩(wěn)定。

央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，結(jié)構(gòu)性存款余額為10.8萬(wàn)億，環(huán)比上月下降了 10109.2 億。據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院不完全數(shù)據(jù)顯示，6月份發(fā)行的人民幣結(jié)構(gòu)性存款平均期限為147天，平均預(yù)期最高收益率為3.93%，環(huán)比下降61BP。

回溯來(lái)看，2020年來(lái)，結(jié)構(gòu)性存款連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)后至4月末達(dá)到歷史峰值。5月首度下降3000多億，6月再度下降1萬(wàn)億。主要因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)要求商業(yè)銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款，抑制空轉(zhuǎn)套利。在此背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月降幅仍不小。

某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示，我們要求6月末結(jié)構(gòu)性存款余額壓降到去年年末的水平。因?yàn)?月末到期的規(guī)模比較大，規(guī)模相應(yīng)會(huì)下降很大一部分。

目前同業(yè)負(fù)債占銀行負(fù)債的比例在20%-30%之間，因此，直觀來(lái)看同業(yè)存單發(fā)行利率上行將拉動(dòng)銀行負(fù)債成本大幅上行。

孫彬彬則提醒，本次資金利率、存單利率上行的背景是打擊資金套利，因此高利率的結(jié)構(gòu)性存款量?jī)r(jià)齊跌，定期存款、大額存單利率整體也有回落。同業(yè)存單成本上升的同時(shí)存款成本在下降，綜合來(lái)看銀行負(fù)債成本上升幅度可能并不大。