在剛剛結(jié)束的半年報披露季中，A股五大險企的凈利表現(xiàn)并不亮眼。第一財經(jīng)梳理了它們的半年報發(fā)現(xiàn)，這五大險企今年上半年的歸母凈利潤總計達1342.77億元，同比下滑24.4%，下降幅度在10%~30%之間。

去年半年報中凈利潤增速均超過50%的A股五大險企在今年半年報中卻遭遇了利潤的“滑鐵盧”，無一例外地遭遇兩位數(shù)的同比下跌。這完全是疫情的原因嗎?

答案也并非如此。根據(jù)對各家半年報的觀察，可以發(fā)現(xiàn)去年同期的高基數(shù)、今年上半年長端利率下行造成的準備金折現(xiàn)率假設調(diào)整以及投資收益的波動共同造成了半年報中上市險企的凈利潤下滑。

這種集體利潤下滑在一季報時已被市場預料到。然而，新華保險的保費收入高增長，中國人壽規(guī)模、價值雙升還是成為了半年報中的一抹亮色，超過了市場預期，也和在進行轉(zhuǎn)型的太保壽險、平安人壽形成了明顯的分化。而在上半年資本市場的波動下，各家的總投資收益率也出現(xiàn)了不同的走勢。

五大險企凈利普跌

凈利潤下滑成為了五大上市險企半年報共同的“關鍵詞”。其中，中國平安(601318)(601318.SH;02318.HK)成為其中下滑程度最為嚴重的，其上半年歸母凈利潤同比下降29.7%，而新華保險(601336.SH;01336.HK)的歸母凈利潤同比跌幅也超過了20%，達22.1%。中國人壽(601628.SH;02628.HK)、中國人保(601319,股吧)(601319.SH;01339.HK)、中國太保(601601.SH;02601.HK)下跌幅度則分別為18.8%、18.8%及12%。

集體的凈利潤下滑必然遭遇了行業(yè)性的原因。多家上市險企的高管表示，去年稅優(yōu)政策帶來的高基數(shù)以及今年上半年準備金的多計提是造成上半年凈利下跌的主要原因。

2019年5月發(fā)布的《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策》增加了財產(chǎn)險和人身險的手續(xù)費以及傭金支出的稅前扣除比例，使得2019年的半年報享受了一次性的調(diào)整“紅利”，因此促成了上市險企2019年半年報凈利潤普遍大幅增長超過五成的景象。

去年同期的高基數(shù)在今年的疫情疊加下使得今年的凈利潤增長更顯艱難。對于上市險企而言，疫情不僅使得負債端的產(chǎn)品銷售渠道產(chǎn)生沖擊，在疫情中的長端利率下行更是在負債端、投資端均造成了不小的影響。在投資端，利率下行使得保險公司再投資收益下降，五家A股上市險企的凈投資收益率均不約而同地出現(xiàn)0.2-0.4個百分點的下滑;而在負債端，由于750天移動平均的10年期國債到期收益率是作為各家險企傳統(tǒng)險準備金計提的折現(xiàn)率出現(xiàn)的，因此各家險企在上半年普遍調(diào)整了折現(xiàn)率的假設，從而造成準備金計提增加，利潤則相應降低。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，5家A股上市險企今年上半年因為上述折現(xiàn)率假設調(diào)整所帶來的稅前利潤的下降累計達到255億元。

在上市險企看來，上述幾項原因均為短期波動。撇除它們之后的營運利潤指標，可以更好地看出險企保險業(yè)務的長期走勢。

今年五大險企的半年報中，中國平安和中國太保披露了自己的營運利潤指標，從兩者的營運利潤表現(xiàn)來看，在剔除了包括短期投資波動、折現(xiàn)率調(diào)整、一次性調(diào)整項目等短期因素之后，兩者今年上半年歸屬于母公司的營運利潤均一改頹勢，分別同比上升1.2%及28.1%。

壽險分化顯現(xiàn)

盡管5家A股上市險企的凈利潤遭遇下滑，但是新華保險和中國人壽的壽險部分指標還是貢獻了一些亮點。

具體來說，新華保險上半年的保險業(yè)務收入同比大漲30.9%，大幅超越其他上市同業(yè)。而中國人壽及中國人保的人身險保費規(guī)模與價值逆勢雙升，其中壽險“龍頭”中國人壽由于“開門紅”啟動較早一定程度上規(guī)避了疫情的影響同時疊加其“大個險”改革效果，從一季度開始就普遍被認為業(yè)績領先其他同業(yè)。

半年報數(shù)據(jù)顯示，新華保險、中國人壽和人保壽險及健康險業(yè)務的保險業(yè)務收入分別較去年同比增長30.9%、13.1%、3.9%，太保壽險則較去年同比微漲0.1%，而平安人壽的保險業(yè)務收入則同比大幅下跌11%。

而規(guī)模增幅領先的新華保險在價值指標上就不再亮眼。半年報數(shù)據(jù)顯示，新華保險的新業(yè)務價值同比下降為11.4%，而中國太保和中國平安的新業(yè)務價值同比降幅則均超過24%。在今年上半年的A股上市險企中，只有中國人壽和中國人保的新業(yè)務價值實現(xiàn)了新業(yè)務價值的同比上升，同比漲幅分別為6.7%及21.3%。

壽險各指標分化的背后是各家策略的不同。根據(jù)業(yè)內(nèi)分析師判斷，中國人壽提前就啟動了“開門紅”，因此很大程度上避開了疫情帶來的影響，并且去年不錯的“開門紅”業(yè)績使得續(xù)期保費繼續(xù)拉動。而新華保險已明確“規(guī)模價值同步增長”戰(zhàn)略，銀保渠道的躉交保費在很大程度上支撐起了其上半年的規(guī)模指標。

凈投資收益率普降

半年報的凈利潤普降，也有包括中國人壽在內(nèi)的幾家險企將部分原因歸結(jié)為投資收益的波動。

第一財經(jīng)梳理5家A股上市險企的投資收益率情況，發(fā)現(xiàn)它們的凈投資收益率無一例外地出現(xiàn)了下跌，下跌幅度在0.2~0.4個百分點不等。

一名保險資管公司投資經(jīng)理對第一財經(jīng)表示，上半年利率水平先降后升，但總體而言仍處于低利率時代，利率水平較前兩年有明顯的下降，一些保險資金投資的債權(quán)產(chǎn)品在到期后再投資的收益率較之前降低，出現(xiàn)了“倒掛”的現(xiàn)象，因此上市險企以債券利息收入為最主要部分的凈投資收益率普跌也是不出所料的。

盡管凈投資收益率因為利率下行而普降，但在上半年資本市場的波動下，總投資收益率各家之間出現(xiàn)了兩升兩降一持平的局面。

其中，新華保險和中國人保總投資收益率分別上漲了0.4個百分點和0.1個百分點，中國人壽和中國平安則下降了0.43個百分點和1.1個百分點。

在5家A股上市險企中，橫向比較的話中國平安的總投資收益率和凈投資收益率今年上半年不僅是跌得最多，也是下跌后最低的。

但其實，中國平安和其他幾家A股上市險企用的會計準則并不相同，其已率先啟用金融工具的新會計準則。在新會計準則中，股票的市值波動將被全部計入到凈利潤中，因此資本市場的波動對于總投資收益率和凈利潤的影響都會較大，平安的投資策略也會因為啟用新會計準則做部分調(diào)整。

對于下半年的投資展望，各家險企的高管認為權(quán)益市場值得期待，但短期波動在所難免，對險資投資仍具一定挑戰(zhàn)。

中國人壽投資管理中心負責人張滌表示，對于下半年的市場，從長期來看有很多對于股票市場長期向好的因素在驅(qū)動，包括中國經(jīng)濟的長期向好、資本市場改革紅利的逐步釋放、居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，同時市場流動性也是非常充足的，所以對權(quán)益市場長期來看非常有信心。不過短期而言還需要關注一些風險因素，包括地緣政治、疫情反彈等，所以會圍繞著戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的中樞和上限采取更加靈活的策略，把握結(jié)構(gòu)性的機構(gòu)，做好控制短期波動與獲得長期收益之間的平衡。

中國太?？偛酶捣珓t表示：“從權(quán)益類市場方面來看，7月1號之后，資本市場有一波不錯行情，我們倉位保持基本穩(wěn)定，享受到了權(quán)益市場收益。此外，下半年長期利率下行不可避免，包括創(chuàng)業(yè)板實行注冊制等各類外部因素將加大資本市場波動，對我們投資業(yè)務也會構(gòu)成比較大的不確定性。”