LPR報價已連續(xù)五個月保持不動，根本原因在于這段時間宏觀經濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風險之間把握平衡。

9月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了新一期貸款市場報價利率(LPR)，其中1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。至此，LPR已連續(xù)5月保持不變。

那么，本次LPR報價為何不變?對市場有何影響?

中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，隨著經濟逐漸企穩(wěn)回升，市場利率經歷了較明顯的上升過程。為維護市場預期穩(wěn)定，繼續(xù)對實體經濟復蘇過程形成支撐，同時防范資金空轉套利或過量流動性進入房地產市場等領域，本期LPR保持不變符合預期。

連續(xù)5月保持不變

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場操作利率(主要指中期借貸便利MLF利率)加點形成的方式報價。

簡言之，改革后LPR改為按MLF利率加點形成的方式報價。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

9月LPR報價未變主要可從MLF利率、銀行邊際資金成本、宏觀經濟等三方面考慮。具體而言：

參考基準MLF利率未變。MLF是中央銀行提供中長期流動性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，傳達了央行利率調控的信號，且期限和操作頻率均與LPR 匹配，將LPR與MLF利率掛鉤，可形成由央行間接調控的市場化參考基準，也可更好地反映市場供求狀況。2019年以來，中國人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機制，目前基本上每月月中開展1次MLF操作，且以1年期為主。

9月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對9月17日MLF到期的續(xù)做)，充分滿足了金融機構需求。此次一年期MLF操作中標利率為2.95%，持平于上次。此次MLF操作利率保持不變，意味著9月LPR報價大概率不變。

銀行邊際資金成本有所上行，銀行壓降LPR的動力不足。9月DR007在2.2%左右波動，而同業(yè)存單發(fā)行利率創(chuàng)出歷史新高。Wind數據顯示，9月中旬股份行發(fā)行的一年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.05%，顯示銀行中長期負債壓力仍存。

“盡管這段時間銀行結構性存款、大額存單等負債成本有所下調，但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力，報價行下調9月LPR的動力不足。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

宏觀經濟繼續(xù)恢復。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，8月份社會消費品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長。1-8月份，社會消費品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長。

王青表示，LPR報價已連續(xù)五個月保持不動，根本原因在于這段時間宏觀經濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風險之間把握平衡。

貸款利率仍將下行

經過一年來持續(xù)推進，LPR改革取得了重要成效：LPR已經成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準定價，即“企業(yè)貸款利率=LPR報價+加點”。央行還將全國性銀行貸款利率與LPR之間的點差納入MPA考核，推動銀行主要參考LPR確定貸款利率，確保政策效果有效傳導至實體經濟。

“LPR降，那么貸款利率跟著一起降;LPR不降，貸款利率也得降。監(jiān)管部門窗口指導銀行，要求每季度降低LPR點差，因此雖然今年二、三季度LPR沒有調整，但是我們貸款利率也有下降?？傊?，貸款利率降幅要比LPR大。”某股份行資產負債部人士表示。

改革以來，LPR的下行帶動貸款利率明顯下降，降幅超過LPR 本身的降幅。2020年8月，一般貸款加權平均利率為5.43%，較改革前的2019年7月下降0.67個百分點。而同期1年期 LPR由4.25%下降至3.85%，降幅為0.4個百分點。

“上半年企業(yè)貸款利率下行主要受LPR報價下行影響。”王青表示，“近期LPR報價未做下調，但不會改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢，預計四季度企業(yè)一般貸款加權平均利率有望比三季度再下行10個基點左右。若四季度LPR報價恢復小幅下調，企業(yè)融資成本下行幅度也會相應加大。”

中國人民銀行2020年1月對12個省(市)660家金融機構開展的專題調研顯示，55%的樣本金融機構認為在LPR改革后貸款市場競爭增強，大中型企業(yè)議價能力提高，一些銀行主動下沉客群，增加小微企業(yè)貸款;約九成的樣本金融機構認為利率從貨幣市場向信貸市場的傳導效率有所提高，其中21%的機構認為顯著提高。

值得注意的是，在9月15日央行加量續(xù)作MLF之后，中長期限SHIBOR(3M/6M/9M)連續(xù)三個交易日小幅走低，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行。

王青認為，以上走勢均為5月初以來首次出現，或顯示銀行體系中長期流動性持續(xù)收緊過程出現拐點跡象。這意味著繼短期市場利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中長期市場利率也可能已接近頂部區(qū)域。

“接下來銀行平均邊際資金成本上行壓力有望獲得實質性緩解，即使未來MLF操作利率保持不動，銀行也可能小幅下調點差，改變自去年9月以來MLF利率與1年期LPR報價點差固定在90個基點的局面，進而觸發(fā)1年期LPR報價小幅下行。”王青稱。

溫彬表示，四季度銀行壓降結構性存款的壓力仍然較大，實體經濟恢復發(fā)展中還需要較大力度的信貸支持。為緩解銀行體系的中長期流動性壓力，在通過MLF調節(jié)的基礎上，在適當時點結構性降準的可能性仍然存在并且必要。