9月21日，央行在開(kāi)展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作800億元的基礎(chǔ)上，開(kāi)展了1400億元逆回購(gòu)操作，其中14天期中標(biāo)量為400億元。

根據(jù)央行公告，此舉意在對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)。然而，在央行延續(xù)凈投放下，資金面依舊偏緊。

9月21日，Shibor利率顯示，隔夜、7天期利率繼續(xù)上行，其中隔夜利率上漲10.3BP至2.2040%、7天期利率上漲2.9BP至2.2620%;DR最新利率較上周五有所下行，但仍維持高位，截至收盤DR001、DR007分別為2.2457%、2.3265%。

“從資金面絕對(duì)價(jià)格看，今年三季度比去年同期要好，但不及今年一季度、二季度，從實(shí)際觀感上看，當(dāng)前資金面還是比較緊張的。”中部地區(qū)某銀行金融同業(yè)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱。

資金面仍結(jié)構(gòu)性偏緊

步入季末期，央行公開(kāi)市場(chǎng)延續(xù)凈投放并繼續(xù)進(jìn)行14天期逆回購(gòu)操作，但銀行間資金面緊張程度不減。9月21日，DR利率微幅下降但仍處于高位，Shibor利率繼續(xù)上行。

與此同時(shí)，為滿足跨季資金需求，央行還按照慣例于上周五重啟了14天期逆回購(gòu)操作，加上9月22日共計(jì)釋放了1000億元資金。

不過(guò)，Shibor14天期利率仍大幅上漲23.80BP至2.6490%，DR014最新加權(quán)利率則小幅下行至2.5897%。

多位分析人士認(rèn)為，總體來(lái)看，短期資金面大概率仍將季節(jié)性收緊，但也不必過(guò)分擔(dān)心流動(dòng)性問(wèn)題，整體資金面無(wú)憂。

開(kāi)源證券首席固定收益分析師楊為敩認(rèn)為，資金面往往會(huì)在9月中旬開(kāi)始出現(xiàn)一輪收緊，其原因應(yīng)與三季度末的MPA考核及長(zhǎng)假效應(yīng)有關(guān)，且從近日資金利率上升幅度來(lái)看，基本可以被季節(jié)性所解釋。

“央行重啟14天期逆回購(gòu)，投放仍是‘縮長(zhǎng)放短’格局，維穩(wěn)跨季流動(dòng)性意圖明顯，流動(dòng)性無(wú)憂。”華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南稱。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶也表示，在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有真正恢復(fù)到正常水平之前，央行還是會(huì)維持流動(dòng)性的適度寬松。“因此，不管9月末流動(dòng)性有多少缺口，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問(wèn)題。”

結(jié)構(gòu)性短缺下防范流動(dòng)性分層

事實(shí)上，為平滑季末緊張的資金面，央行已經(jīng)提前出手。9月15日，央行開(kāi)展了6000億MLF操作，當(dāng)日到期資金僅2000億元。

“當(dāng)前商業(yè)銀行超儲(chǔ)規(guī)模下降幅度偏快，導(dǎo)致資金騰挪空間變窄，一旦出現(xiàn)MPA考核及長(zhǎng)假等資金面的壓力，利率大幅飆升的可能性要更大，MLF超額續(xù)作只是針對(duì)資金面的季節(jié)性緊張進(jìn)行了一些平滑工作。”楊為敩稱。

上述某銀行金融同業(yè)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，央行對(duì)短期資金呵護(hù)比較多，但長(zhǎng)期資金因?yàn)檎畟罅堪l(fā)行而匱乏，“雖然央行連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)量操作MLF，但短期資金和長(zhǎng)期資金形成的結(jié)構(gòu)性分層還沒(méi)有徹底扭轉(zhuǎn)。”

央行日前在《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》增刊中表示，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架下，央行通過(guò)每日在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作提供短期流動(dòng)性持續(xù)培育短期政策利率，通過(guò)每月固定時(shí)點(diǎn)開(kāi)展MLF操作提供中期流動(dòng)性持續(xù)培育中期政策利率，在始終保持結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的前提下，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架。

在此背景下，前述兩位分析師提示，在資金面大概率季節(jié)性收緊下，還將出現(xiàn)“大行-中小行”資金面分層。周冠南表示，無(wú)論是MLF還是公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性，均是“自上而下”的流動(dòng)性傳導(dǎo)，資金面分層大概率在緊張時(shí)點(diǎn)仍有所體現(xiàn)。

“預(yù)計(jì)DR007、AAA大行存單利率有望穩(wěn)定在政策利率附近，但中小行存單利差和R-DR利差或走擴(kuò)，需防范流動(dòng)性分層風(fēng)險(xiǎn)。”海通證券(600837,股吧)固定收益分析師姜珮珊提醒。

上述某銀行金融同業(yè)部人士預(yù)計(jì)稱，央行會(huì)維持這樣的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張環(huán)境至年底，既不讓加杠桿，也不會(huì)讓流動(dòng)性緊張。