華西證券發(fā)布研究報告稱，中環(huán)環(huán)保(300692,股吧)(300692.SZ)2020年盈利增速超62%，未來三年高增長可期。預期2021-2023年公司營業(yè)收入分別為14.40/19.78/26.45億元，同比增長51.56%/37.32%/33.75%;歸母凈利潤分別為2.39/3.27/4.31億元，分別增長51.3%/36.8%/31.9%;對應EPS為1.07元、1.46元、1.93元;PE為15/11/8倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，中環(huán)環(huán)保全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比增長45.32%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比增長62.43%，全年業(yè)績實現(xiàn)高增長。得益于公司各項業(yè)務穩(wěn)定增長，全年市場開拓表現(xiàn)良好，新增訂單充足。隨著公司固廢業(yè)務逐步壯大，后續(xù)高增長可期。

華西證券主要觀點如下：

公司已形成“污水+垃圾”雙翼發(fā)展格局，污水處理業(yè)務和垃圾焚燒業(yè)務齊頭并進，助力公司業(yè)績高速增長。公司收購石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項目，進一步增加固廢運營規(guī)模，增強固廢業(yè)務實力，提升公司業(yè)績。公司非公開發(fā)行股票完成和可轉債全部轉股，利于公司推進募投項目和緩解財務壓力。

2021年3月4日，公司披露2021年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比增長45.32%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比增長62.43%;實現(xiàn)基本每股收益0.90元。

分析判斷:

穩(wěn)步開拓市場，全年業(yè)績高增長。

2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比增長45.32%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元，同比增長62.43%，略超預期。分業(yè)務看，水處理業(yè)務實現(xiàn)營收2.28億元，同比增長20.80%;工程建造業(yè)務實現(xiàn)營收6.74億元，同比增長45.03%;固廢業(yè)務實現(xiàn)營收0.48億元。各項業(yè)務穩(wěn)定增長，得益于公司全年市場開拓表現(xiàn)良好，新增訂單充足，其中特許經(jīng)營類新增訂單6個，合計投資額13.51億元，包含3個BOT(9.77億元)和3個PPP(3.74億元)訂單;EPC新增訂單29個，合計金額9.25億元，同比增長15.32%。此外，公司重大訂單執(zhí)行進度均符合預期，承德縣生活垃圾焚燒處理項目執(zhí)行進度達13.46%;惠民縣生活垃圾焚燒處理項目執(zhí)行進度達99.09%;桐城農(nóng)村生活污水處理PPP項目執(zhí)行進度達72.86%，且確認2.23億元收入。隨著公司運營規(guī)模穩(wěn)步提升，各類存量訂單執(zhí)行有序推行，市場新增訂單獲取穩(wěn)定，業(yè)績有望維持高增長。

收購加強固廢業(yè)務，雙主業(yè)發(fā)力成長可期。

2020年12月28日，公司公告擬以4.56億元分兩次收購上海瀧蝶新能源科技有限公司100%股權，瀧蝶新能源下屬項目公司擁有石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項目30年特許經(jīng)營權，設計總處理能力為1,200噸/日，自2020年5月起，兩條生產(chǎn)線均達產(chǎn)運行，入廠垃圾焚燒處理1100～1500 t/d。根據(jù)公司2020年12月29日披露補充公告，在石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項目的特許經(jīng)營期限內(nèi)，預計可實現(xiàn)營業(yè)收入約10000萬元/年-14000萬元/年，凈利潤約4000萬元/年-7000萬元/年，給公司帶來積極利潤貢獻。截至到本報告期，公司完成了上海瀧蝶第一次股權收購事宜并已完成工商變更登記，取得了市場監(jiān)督管理局換發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》，安徽中環(huán)環(huán)保獲得石家莊垃圾焚燒項目75%的股權。2020年，公司相繼投產(chǎn)了德江縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目和惠民縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目，其中德江和惠民兩個已運營項目通過開拓周邊縣市的垃圾處理市場，實現(xiàn)年報報告期末垃圾處理負荷率達到100%，各項生產(chǎn)指標良好。公司承德項目和西鄉(xiāng)項目也在穩(wěn)步推進當中，預計未來兩年會有序投產(chǎn)，建成后將極大提升公司垃圾焚燒處置水平。2020年公司固廢業(yè)務收入占比5.03%，毛利率達到50.75%，隨著公司固廢業(yè)務逐步壯大，公司雙主業(yè)同時發(fā)力,后續(xù)高增長可期。

毛利率穩(wěn)步提升，財務狀況穩(wěn)健。

2020年，公司實現(xiàn)綜合毛利率32.60%，較2019年提升2.44pct;其中水處理業(yè)務實現(xiàn)毛利率59.33%，較2019年提升4.54pct;工程建造業(yè)務實現(xiàn)毛利率22.27%，較2019年提升2.13pct;固廢業(yè)務毛利率50.75%，符合垃圾焚燒行業(yè)純運營業(yè)務利潤率水平。隨著日后公司固廢業(yè)務占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空間。此外，公司2020年也在積極推動資本運作，改善公司財務狀況，提升抗風險能力。2020年10月，公司完成非公開發(fā)行股票，募集5.5億元，用于惠民縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目、泰安市岱岳新興產(chǎn)業(yè)園供排水一體化PPP項目及補充公司流動資金，利于于公司推進募投項目建設，提高公司盈利水平。在12月，公司可轉債全部轉股，進一步降低了公司負債，公司財務狀況更加穩(wěn)健。年公司籌資活動凈現(xiàn)金流20206.21億元，同比增長4.04%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(不含特許經(jīng)營權項目投資支付的現(xiàn)金)1.10億元，隨著日后公司運營項目規(guī)模提升，運營收入同比增長，在建項目穩(wěn)步有序推進，公司財務壓力會逐步減少，有利于公司長久健康發(fā)展。

風險提示

1)新增訂單獲取不及預期;

2)在手訂單推進不及預期;

3)新建垃圾焚燒項目產(chǎn)能爬坡速度不及預期。