杭州老鷹教育科技股份有限公司(以下簡稱“老鷹股份”)是一家營利性民辦美術培訓機構，于2月23日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會獲通過。這是我國A股IPO市場上第一次出現(xiàn)美術培訓機構的“身影”，那么，老鷹股份能否成為A股美術培訓機構第一股呢?

時代商學院查閱相關資料發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，老鷹股份校園內(nèi)發(fā)生多起人身意外傷害事故，床位利用率、美術長期班占比和營收增速均出現(xiàn)持續(xù)下滑的現(xiàn)象;同時，呈上升趨勢的專職教師離職率也格外引人注意。此外，該公司的主要募投項目已于2020年6月建成并投入使用，其募資的必要性、合理性及用途存疑。

2月19日，時代商學院就上述相關問題向老鷹股份發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復。

一、校園人身意外傷害事故頻發(fā)，床位利用率持續(xù)下降

2011年，老鷹股份成立于浙江杭州，其控股股東和實際控制人均為應偉明。該公司以提供美術培訓服務為主營業(yè)務，服務的學員包括美術藝考生和其他對美術感興趣的人群。

招股書顯示，2017—2020年前三季度，老鷹股份分別發(fā)生2起、5起、3起和2起校園人身意外傷害事件，合計達12起。

其中，涉及由老鷹股份支付賠償費用的意外傷害事故有2起，分別發(fā)生在2018年和2019年。2018年的事故系員工不慎摔傷，前后合計賠償43.51萬元，2019年的事故系義烏老鷹一學員與另一學員在樓梯轉(zhuǎn)角盲區(qū)發(fā)生碰撞導致，最終賠償20萬元。

據(jù)時代商學院統(tǒng)計，報告期內(nèi)發(fā)生的上述12起意外傷害事件中，8起為學員受傷，4起為員工受傷?？梢姸鄶?shù)為學員受傷事件，而對于一家美術培訓機構，校園安全事故頻發(fā)對該公司的持續(xù)經(jīng)營有較大的不利影響。

學員與員工意外受傷事件頻頻發(fā)生，這與其采用寄宿制教學模式是息息相關的。老鷹股份的美術培訓教室不設固定座位，而是采用寄宿制教學模式。因此，床位利用率在一定程度上能反映該公司的營運效率。

2017—2019年，老鷹股份的床位利用率分別為95.96%、88.96%和79.57%，逐年下降。對此，老鷹股份在招股書中解釋，受2020年開始全國高校(除45所獨立藝術院校)全面取消美術?？嫉挠绊?，2019年末參加?？寂嘤柕膶W員人數(shù)有所減少，故長期班培訓人數(shù)有所下降。

此外，2017—2020年前三季度，老鷹股份的營業(yè)收入增速分別為42.34%、35.07%、22.95%和-22.93%。2018年和2019年，老鷹股份主營的美術長期班營業(yè)收入增速分別為29.04%和19.01%，該業(yè)務收入增速明顯落后于整體業(yè)務增速，且占營業(yè)收入的比例也由2017年的89.07%下降至2019年的82.7%。

可見，該政策新規(guī)對老鷹股份的影響不僅僅體現(xiàn)在床位利用率上，美術長期班在營收中的占比和整體營收增速也出現(xiàn)明顯下滑。

除政策新規(guī)頒布出臺外，時代商學院認為，老鷹股份的校園后勤管理制度和校園宿舍管理條例等制度不健全，為校內(nèi)人員意外受傷事故埋下安全隱患，也會給機構招生造成不良口碑，進而影響培訓學員數(shù)量及床位利用率，導致長期班營收占比和營收增速出現(xiàn)下跌。

二、專職教師人均薪資下滑，離職率上升

在一家美術教育培訓機構中，專職教師無疑是公司實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的中堅力量。

招股書顯示，老鷹股份的教職人員分為專職教師、兼職教師、實習助教三類。截至2020年9月30日，老鷹股份的專職教師有314人，占員工總數(shù)的53.13%，占比最高。

然而，2017—2020年前三季度，老鷹股份的專職教師離職率分別為22.6%、16.34%、26.57%和35.5%，總體呈上升趨勢。

在招股書中，老鷹股份僅對2018年和2020年前三季度教師離職率情況有所解釋，認為2018年離職率下滑主要由于2018年啟用新建銀湖校區(qū)，部分專職教師轉(zhuǎn)至銀湖校區(qū)任教，優(yōu)越的教學條件對教師具有一定的吸引力;而2020年前三季度離職率的上升，主要是因為公司優(yōu)化人員結構，加大了末位淘汰比例，同時受新冠影響，主動離職人員也有所增加。

不難發(fā)現(xiàn)，老鷹股份對其2019年教師離職率上升的原因卻避而不談。那么，老鷹股份對其專職教師的待遇是否真的具有吸引力呢?

時代商學院查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，老鷹股份專職教師的月平均薪酬分別為1.6萬元/人、1.5萬元/人、1.49萬元/人和1.02萬元/人，同期兼職教師的月平均薪酬分別為0.65萬元/人、1.48萬元/人、1.65萬元/人和1.23萬元/人，實習助教的月平均薪酬分別為0.49萬元/人、0.53萬元/人、0.55萬元/人和0.87萬元/人。

可以看出，報告期內(nèi)老鷹股份專職教師的月平均薪酬逐年下跌，而兼職教師和實習助教的月平均薪酬卻在大幅上漲，到2019年，兼職教師的月平均薪酬甚至開始超過專職教師。

在時代商學院看來，所謂的優(yōu)化人員結構似乎只是老鷹股份的一面之詞，專職教師的月平均薪酬逐年下降令它無法留住師資人才，且正值上市之際，這可能也是老鷹股份為壓縮成本、拔高利潤而采取的方式。然而，這種做法勢必會造成優(yōu)質(zhì)師資力量的流失，不利于老鷹股份的長期發(fā)展。

三、項目已完工仍欲募投，募資合理性存疑

本次IPO，老鷹股份擬募資6.45億元用于新建場口“老鷹”培訓基地項目、體驗中心建設和品牌推廣項目和信息化建設項目，其中4.7億元擬用于新建場口“老鷹”培訓基地項目。

然而，招股書中卻顯示，老鷹股份先行通過銀行借款等自籌資金支付場口校區(qū)項目建設所需款項，且場口校區(qū)工程于2020年6月建成達到預定可使用狀態(tài)，截至本招股說明書簽署日，相關建設、裝修費用投入完畢。

也就是說，老鷹股份的主要募投項目在募集資金到位之前已完工并投入使用。

對于本次募集資金到位實際晚于工程進度的情況，老鷹股份在招股書中解釋稱，主要是因為募集資金到位日期難以預計，且場口校區(qū)對于發(fā)行人整體發(fā)展戰(zhàn)略實施具有重要意義，需要加快建設以滿足新一屆學員對教學場地的需求。因此，發(fā)行人以自籌資金先行投入，待本次發(fā)行上市募集資金到位后予以置換。

此外，招股書還披露，若募集資金超過項目資金的需要，超募資金將用于與主營業(yè)務相關的業(yè)務，所以不排除該公司募資后更換募資用途的可能性，募資的必要性和合理性存疑。

另一方面，2017—2019年，老鷹股份的流動比率分別為0.77倍、0.48倍和0.18倍，同期速動比率分別為0.77倍、0.48倍和0.17倍，均呈持續(xù)下降趨勢且低于同行業(yè)可比公司【中公教育(002607.SZ)、東方時尚(603377.SH)、昂立教育(600661.SH)、傳智播客(IPO在審)、龍門教育】均值。

由此可見，老鷹股份的流動比率和速動比率較低且逐年下降，存在一定的流動性風險和償債能力下降風險，再加上主要募投項目已完工的情況，不排除該公司未來使用募集資金用于大量償債的可能。