本鋼板材今天公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，68億!

這是“霸王硬上弓”?在轉(zhuǎn)債核準(zhǔn)發(fā)行批文即將到期之前，在股價(jià)仍然跌跌不休的情況下，本鋼板材迫不及待地啟動(dòng)了轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作。

尚未發(fā)行就已引發(fā)市場(chǎng)熱烈論戰(zhàn)的“網(wǎng)紅”轉(zhuǎn)債，到底是何方神圣?

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發(fā)行條款

1、轉(zhuǎn)股價(jià)值：64.02(太低)

2、發(fā)行規(guī)模：68億(規(guī)模較大)

3、債券評(píng)級(jí)：AAA(主體評(píng)級(jí)為AA+，因母公司本鋼集團(tuán)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AAA)，有擔(dān)保，遼寧國(guó)有企業(yè)(評(píng)級(jí)最高)

4、轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)：20--10--85%(比較寬松)

5、強(qiáng)制贖回：30--15--130%(一般)

6、回售：2--30--70%(一般)

7、利率：0.6%--0.8%--1.5%--2.9%--3.8%--19%(包含5%)，共28.6%(超級(jí)高)

8、有無(wú)網(wǎng)下：無(wú)

9、網(wǎng)上申購(gòu)代碼：070761

10、配售代碼：080761，每股配1.9566元面值轉(zhuǎn)債

11、中簽率：?jiǎn)钨~戶頂格申購(gòu)約中1簽

12、價(jià)格：約99-101，有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)(以當(dāng)前市場(chǎng)情緒和轉(zhuǎn)股價(jià)值預(yù)估)

本鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模68億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA，根據(jù)6月23日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率3.84%測(cè)算，債底約為103.16元，YTM為4.41%，債底超過(guò)面值，對(duì)申購(gòu)有較強(qiáng)的支撐，發(fā)行公告日本鋼轉(zhuǎn)債平價(jià)為63.82元，平價(jià)較低。

轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)不能低于每股凈資產(chǎn)(5.03元)，而今年以來(lái)本鋼板材的價(jià)格從未超過(guò)凈資產(chǎn)

根據(jù)相關(guān)文件的規(guī)定，。

不僅如此，股價(jià)更是陰跌不止，最新價(jià)格是3.2元。這意味著本鋼轉(zhuǎn)債的靜態(tài)轉(zhuǎn)股價(jià)值僅為63.61元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)57.18%。

很顯然，如果不在票面利率和補(bǔ)償利率方面做出讓步，高得如此離譜的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，正股本身質(zhì)地又是平庸至極，本鋼轉(zhuǎn)債很可能上市第一天就會(huì)破發(fā)。

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正股質(zhì)地

本鋼轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股是本鋼板材(000761)，1998年深交所上市，實(shí)控人為遼寧省國(guó)資委，是本鋼集團(tuán)所屬的鋼鐵主業(yè)上市公司，產(chǎn)品以普鋼中的板材為主，包括熱軋材、冷軋材、特鋼材等。

老牌國(guó)企，質(zhì)地一般

公司屬于傳統(tǒng)過(guò)剩行業(yè)，業(yè)績(jī)估計(jì)各位小伙伴都懂的，2019年?duì)I收527.4億，同比增長(zhǎng)5.1%;凈利潤(rùn)5.56億，同比下降46.4%。今年一季度，營(yíng)收117.3億，同比下滑0.28%;凈利潤(rùn)1.78億，同比下滑34.5%。

業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，典型的周期股

公司負(fù)債率較高，2019年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 67%。

股價(jià)也疲弱，缺乏熱點(diǎn)，除了票息，毫無(wú)亮點(diǎn)。

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會(huì)破發(fā)嗎?

本鋼轉(zhuǎn)債尚未發(fā)行，已經(jīng)引發(fā)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的激烈討論。大家最關(guān)心的也是它到底會(huì)不會(huì)破發(fā)。我們先來(lái)看看這幾個(gè)大家同樣關(guān)心的問題。

問題一：為啥轉(zhuǎn)股價(jià)值這么低?

這與初始轉(zhuǎn)股價(jià)過(guò)高( 5.03 元/股)有關(guān)，因國(guó)有企業(yè)需遵循轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)的規(guī)定(否則有國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌)，2019年末公司的每股凈資產(chǎn)是5.03元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)只能為5.03 元/股。

問題二：中簽率會(huì)很高嗎?

目前，控股股東沒有表態(tài)是否會(huì)足額配售。不出意外的話，應(yīng)該不會(huì)足額配售，加之部分散戶會(huì)放棄申購(gòu)，且無(wú)網(wǎng)下發(fā)行，基于68億的較大規(guī)模，本鋼轉(zhuǎn)債中簽率較其它轉(zhuǎn)債會(huì)比較高，頂格申購(gòu)的話，大致每賬戶1簽左右。

總的來(lái)看，本鋼轉(zhuǎn)債是個(gè)雞肋轉(zhuǎn)債，食之無(wú)味，棄之可惜，盈虧也就在幾十元之間。

問題三：能發(fā)行成功嗎?

這點(diǎn)無(wú)需擔(dān)心。承銷商的專業(yè)能力還是有的。雖然轉(zhuǎn)股價(jià)值偏低，但票息高達(dá)28.6%，頗有吸引力。

問題四：上市會(huì)破發(fā)嗎?

雖然票息較高，但根據(jù)現(xiàn)有存量同類轉(zhuǎn)債(同行業(yè)、同評(píng)級(jí)、同轉(zhuǎn)股價(jià)值)，考慮到行業(yè)、地域、發(fā)行規(guī)模、上市首日拋售壓力，破發(fā)大概率存在。

目前看，介于破發(fā)與不破發(fā)之間。不過(guò)掙也掙不多一二十元左右，賠也最多二十以內(nèi)。