7月6日，大金融股的集體上漲，帶領(lǐng)上證指數(shù)站上3300點，但能夠真正提前布局的投資者并不多。在審視公募基金持倉的時候，我們發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)內(nèi)需增長的持倉中，銀行是常年的底倉配置，2020年一季報顯示其前十大重倉股中就有招商銀行、寧波銀行。

“跟市場上很多人不太一樣，我是常年的銀行愛好者。”基金經(jīng)理王明旭談到銀行股的配置時說到，他選擇銀行股的理由有三點：盈利增長穩(wěn)定、高ROE、低估值、低波動率。銀行整體估值比較低，頭部銀行ROE常年平均在15%以上，市場中很難找到像銀行那樣盈利好、估值便宜又有足夠安全邊際的行業(yè)。

事實上，不僅是在今年，在王明旭管理內(nèi)需增長的完整6個季度中，銀行一直是他資產(chǎn)配置策略的一個重要部分，他的目標(biāo)就是讓基金穩(wěn)定地戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，王明旭自2018年10月份接手廣發(fā)內(nèi)需增長至今，每個完整的季度均跑贏滬深300。

從公募基金的持倉來看，基金組合的長期底倉是消費或TMT，以“大金融+大消費”為底倉的基金很少。在保持穩(wěn)定的價值風(fēng)格基礎(chǔ)上，每個季度能跑贏滬深300指數(shù)的產(chǎn)品并不是很多。正是憑借這兩點，王明旭成為保險機構(gòu)和FOF組合偏愛的公募選手。2019年末，廣發(fā)內(nèi)需增長的機構(gòu)持有比例為60.77%，一年前，該數(shù)字僅為1.47%。

機構(gòu)的摯愛：風(fēng)格恒定的均衡型價值選手

王明旭從2018年10月份開始管理廣發(fā)內(nèi)需增長，這是他職業(yè)生涯中執(zhí)掌的第一只公募產(chǎn)品，因而他時常自謙地表述自己是一位“公募新人”。但事實上，他是一位在A股市場摸爬滾打長達15年、經(jīng)歷過數(shù)輪牛熊周期轉(zhuǎn)換的專業(yè)選手。

2005年正是A股熊市的末期，王明旭入行的第一份工作是在東北證券負責(zé)宏觀策略研究。比較幸運的是，他在入行不到兩年，就在保險資管公司管理股票和投連險賬戶。2009年至2010年，王明旭在東方證券擔(dān)任首席策略分析師。2011年3月份之后，他加入興證全球基金，做了7年半的專戶投資，在絕對收益領(lǐng)域戰(zhàn)績不俗。2018年6月份，王明旭加入廣發(fā)基金，并于同年10月17日開始管理廣發(fā)內(nèi)需增長。

從王明旭的履歷來看，他是一位實戰(zhàn)經(jīng)驗非常豐富的選手，任職機構(gòu)有券商、保險資管、公募基金，工作經(jīng)歷中既有多年的買方、賣方的策略研究經(jīng)驗，又有10年絕對收益資金管理經(jīng)驗。因而，他在切換到公募基金這個賽道后，出手就展現(xiàn)了他的功底和實力。Wind統(tǒng)計顯示，自2018年10月17日至2020年7月10日，王明旭在廣發(fā)內(nèi)需增長的任職收益率為113.64%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為53.28%。

均衡型的價值選手、出色的業(yè)績，讓王明旭在一年時間即贏得了機構(gòu)的偏愛。根據(jù)基金半年報和年報數(shù)據(jù)，2018年年報中，機構(gòu)的持有比例僅為1.47%。2019年一季度后，廣發(fā)內(nèi)需增長已進行調(diào)倉換股，彰顯了王明旭的標(biāo)簽，機構(gòu)持有比例不斷增加。2019年6月末，機構(gòu)持有比例是18.94%，而到了2019年年末，該基金的機構(gòu)持有比例已經(jīng)達60.77%，機構(gòu)對王明旭的認可度由此可見一斑。

機構(gòu)為什么喜歡王明旭?一家保險機構(gòu)給出的理由有兩點。第一，很多基金組合的長期底倉是消費或TMT，以“大金融+大消費”為底倉，適時選擇周期股作為增強的基金很少。第二，保險資金的考核基準(zhǔn)通常是滬深300指數(shù)，王明旭具有多年絕對收益經(jīng)驗，管理的組合是以跑贏滬深300為目標(biāo)，適合作為底倉配置。

Wind數(shù)據(jù)顯示，王明旭接手內(nèi)需增長之后，連續(xù)6個完整季度跑贏滬深300指數(shù)。漲得快的同時，王明旭在回撤方面也做得不錯。2019年第2季度和第3季度滬深300指數(shù)微跌的時候，廣發(fā)內(nèi)需增長仍然保持著穩(wěn)步上漲的態(tài)勢，而在今年一季度市場下跌超過10%的時候，他也將回撤控制在了4.3%，再度跑贏滬深300指數(shù)5.7個百分點。

對大部分機構(gòu)尤其是保險機構(gòu)而言，考核基金經(jīng)理的重要標(biāo)準(zhǔn)就是要能夠穩(wěn)定地戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。其次，機構(gòu)也喜歡風(fēng)格恒定的基金經(jīng)理，從王明旭歷次采訪并結(jié)合他的持倉可以發(fā)現(xiàn)，他是一位風(fēng)格獨特的基金經(jīng)理，有自己的一套構(gòu)建組合的方法論和投資框架，并且不因市場情緒和風(fēng)格變化而飄移。

三大原則穩(wěn)定跑贏滬深300

價值投資之父格雷厄姆曾說，投資是經(jīng)過深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿意的回報的活動。

那么，什么才算得上是滿意的回報呢?從絕對收益轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募基金這一相對收益的戰(zhàn)場之后，王明旭并沒有執(zhí)著于自己曾經(jīng)在絕對收益戰(zhàn)場上的豐富經(jīng)驗，而是首先對公募基金如何獲取滿意回報這一問題進行了深度的思考。他得出的結(jié)論就是，公募基金與絕對收益所期待的結(jié)果完全不同，之前很多絕對收益的理念、構(gòu)建組合的方法，在公募領(lǐng)域并不適用，管理公募基金，他給自己的基本目標(biāo)就是首先要能夠穩(wěn)定地跑贏滬深300指數(shù)。

穩(wěn)定地跑贏大盤，聽起來簡單，要實現(xiàn)并不是那么容易。股神巴菲特曾經(jīng)立過一個有名的十年賭約，就是賭大部分主動基金的基金經(jīng)理跑不贏指數(shù)。但王明旭并非靈光一閃給自己立個FLAG，他提出這個目標(biāo)顯然是經(jīng)過深思熟慮的，從方法論開始著手，在自己的組合構(gòu)建框架下一步步去實現(xiàn)。

從接手廣發(fā)內(nèi)需增長的時候起，他就想清楚了管理公募基金的三大原則：高倉位、均衡配置、適度偏離。

原則一，高倉位。“作為追求相對收益的產(chǎn)品，目標(biāo)是獲取長期較好的回報，基金經(jīng)理不可能抓住每一個小波段。”王明旭說，要戰(zhàn)勝指數(shù)必須維持高倉位，自己是絕對收益出身，交易能力比較強，但管理公募基金第一條就是要放棄擇時，不依靠交易獲取超額收益。

原則二，均衡配置。從長期的角度來看，會有部分主動管理型選手跑不贏指數(shù)，王明旭認為，要每年穩(wěn)定地戰(zhàn)勝指數(shù)，前提就是不能跑輸指數(shù)，所以組合首先要配置均衡，把底倉想清楚很重要，打好基礎(chǔ)之后，接下來才是致勝環(huán)節(jié)——思考在什么階段獲得超額Alpha。

原則三，適度偏離。“投資是概率游戲，我們需要在某個時間節(jié)點對于某個行業(yè)、某只股票的勝率擁有較強的信心時，要敢于下重手，適度偏離，才有機會戰(zhàn)勝指數(shù)。”王明旭說，在前兩個原則的基礎(chǔ)上，原則三則是對基金經(jīng)理能力的考驗，在有把握的時候適度做好行業(yè)偏離，就是超額Alpha的來源。

王明旭常年底倉品種是“大消費+大金融”，持倉占基金資產(chǎn)的比例至少占一半，行業(yè)配置相當(dāng)均衡，這讓他在市場風(fēng)格切換時都顯得游刃有余不忙不亂。底倉策略讓他得以冷靜觀察市場，而在某些確定性強的階段，他則會重拳出擊，選擇當(dāng)時景氣度明確向上的行業(yè)作為超額收益的來源。

比如在2019年的豬周期行情當(dāng)中，王明旭就提前布局了生豬養(yǎng)殖行業(yè)，收獲頗豐。2018年9月份非洲豬瘟爆發(fā)的新聞引起了王明旭的關(guān)注，他根據(jù)歷史經(jīng)驗認為，每一輪非洲豬瘟過后，海外國家可繁母豬存欄都要下滑近30%，而正常豬周期存欄下滑是10%，這就意味著這對于生豬養(yǎng)殖行業(yè)來講是十年一遇的機遇，一個特別大的周期。于是他果斷對生豬養(yǎng)殖行業(yè)進行超配，在底倉+適當(dāng)?shù)男袠I(yè)偏離的策略之下，2019年廣發(fā)內(nèi)需增長凈值上漲了65.96%。

“所有的勝利最終都是來自價值觀的勝利”

雖然在圈子內(nèi)已經(jīng)是一位頗有名氣的“老將”，但在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，王明旭以“歸零”的心態(tài)面對投資——不念過往、不畏將來，珍愛其作為公募基金經(jīng)理的這份職業(yè)，對基金凈值曲線十分重視。在他看來，基金凈值曲線就是基金經(jīng)理的名片。

“對于公募基金經(jīng)理而言，首先你要珍惜凈值曲線，其次是珍惜每個季度前十大重倉股是怎樣變化的，這是你的第一標(biāo)簽，是基民了解你的兩條路徑。”王明旭說，他特別認同一句話，“所有的勝利最終都是來自于價值觀的勝利”，有什么樣的價值觀，就會影響自己成為什么樣的基金經(jīng)理。

“基金經(jīng)理的價值觀會清晰地反映到基金組合的構(gòu)建和基金凈值曲線上。如果你相信價值投資，你選擇的公司、買入的價格、持有周期等這些行為都會呈現(xiàn)出你希望掙什么樣的錢。”王明旭認為，如果一位基金經(jīng)理相信可以掙到市場博弈的錢，組合的大部分盈利可能就來自于市場博弈，基金凈值波動可能會非常大。

從廣發(fā)內(nèi)需增長過去6個季度的持倉明細中可以發(fā)現(xiàn)，王明旭對自己構(gòu)建的組合顯得底氣十足，他不會對重倉股進行頻繁更換，也很少追風(fēng)口追熱點，而是將自己定下來的“核心底倉+適度行業(yè)偏離”的策略嫻熟運用。作為一名曾經(jīng)的絕對收益基金經(jīng)理，他對公募基金經(jīng)理的身份非但不會不適應(yīng)，反而因為清楚二者的區(qū)別而更加游刃有余。

同時，他也不會給自己輕易犯錯的機會?！洞箦X細思》一書中，被投資圈譽為“T神”的富達低價股基金掌舵人分享自己投資經(jīng)驗的時候就說：“投資你理解且熟知的領(lǐng)域，這個原則是你投資旅途中的護身符。”王明旭深諳此道，他非常清楚自己的優(yōu)勢，并在投資中堅守能力圈，在去年TMT、科技股大漲的時候，他認為自己對這些股票的估值方法、估值體系還不是太理解，對這些超出目前能力圈范圍的投資機會，他不會盲目參與，不給自己犯錯的機會。

基金經(jīng)理簡介：

王明旭，經(jīng)濟學(xué)碩士。16年證券從業(yè)經(jīng)驗，近10年絕對收益投資經(jīng)驗、1.5年公募基金管理經(jīng)驗?，F(xiàn)任廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)內(nèi)需增長、廣發(fā)價值優(yōu)勢等基金經(jīng)理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理、恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專戶投資經(jīng)理。