今年以來(lái)，券商“加杠桿”跡象明顯，新增借款數(shù)額持續(xù)增加。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，9月份以來(lái)，已有11家券商密集披露今年1月份至8月份的新增借款情況(新增借款超上年末凈資產(chǎn)的20%或40%觸發(fā)信披標(biāo)準(zhǔn))，這11家券商期間累計(jì)新增借款3233.97億元。分類明細(xì)顯示，發(fā)行債券和收益憑證成為前8個(gè)月券商新增借款大幅增加的主要因素。除此之外，券商新增借款的方式還包括同業(yè)拆借、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)、拆入資金、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、黃金租賃等。

中金公司新增借款

占上年末凈資產(chǎn)172.46%

9月份以來(lái)，包括中信證券、海通證券、華泰證券、中國(guó)銀河、中金公司在內(nèi)的11家券商披露了今年1月份至8月份新增借款情況，累計(jì)新增借款3233.97億元。其中，10家券商新增借款均已超2019年年末凈資產(chǎn)的30%，另外1家券商新增借款占2019年年末凈資產(chǎn)超20%但不高于30%。中金公司、中金財(cái)富、財(cái)通證券三家券商新增借款額更是均超過(guò)2019年年末凈資產(chǎn)的60%。

在11家券商中，新增借款占2019年年末凈資產(chǎn)比例最高的為中金公司。截至8月末，中金公司今年前8個(gè)月已累計(jì)新增借款836.98億元，占2019年年末凈資產(chǎn)的172.46%，新增借款主要包括銀行借款、債券、收益憑證發(fā)行等。

在銀行貸款方面，中金公司中國(guó)香港子公司貸款余額為82.98億元，較2019年年末余額累計(jì)凈增加19.81億元，變動(dòng)額占上年末凈資產(chǎn)的4.08%。發(fā)行債券余額較2019年年末增加290.59億元，變動(dòng)額占上年末凈資產(chǎn)比例的59.88%。中金公司其他借款(含收益憑證、拆入資金等)余額較2019年年末增加526.58億元，變動(dòng)額占上年末凈資產(chǎn)比例的108.5%。

中金財(cái)富、財(cái)通證券今年前8個(gè)月的新增借款占2019年年末凈資產(chǎn)比例也均超60%。其中，中金財(cái)富今年前8個(gè)月累計(jì)新增借款121.4億元，占2019年年末凈資產(chǎn)的77.21%，新增借款主要包括發(fā)行債券、收益憑證、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等。財(cái)通證券今年前8個(gè)月累計(jì)新增借款137.3億元，占2019年年末凈資產(chǎn)的64.32%，新增借款主要包括銀行貸款，發(fā)行債券、收益憑證、回購(gòu)規(guī)模增加等。

對(duì)于新增借款的資金用途，財(cái)通證券表示，“資金主要用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金、償還公司借款等，滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，屬于公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。”

《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，目前券商新增借款主要以發(fā)行債券和收益憑證為主，僅有部分大型頭部券商會(huì)使用銀行貸款的方式借款。對(duì)此，中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“上市公司特別是券商的負(fù)債率已經(jīng)很高，難以獲得銀行貸款，債券和收益憑證由于利率相對(duì)較高，比較容易發(fā)行。”

值得一提的是，東吳證券及招商證券的新增借款均與子公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)。其中，東吳證券前8個(gè)月累計(jì)新增借款金額65.39億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為30.76%，但如剔除境外子公司代客戶申購(gòu)新股的短期借款，東吳證券累計(jì)新增借款金額僅為5.2億元。招商證券的銀行借款余額較2019年年末增加171.61億元，變動(dòng)額占上年末凈資產(chǎn)比例的20.16%，主要是其全資子公司招商證券國(guó)際有限公司短期借款增加所致。

券商加杠桿

或源于兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)

隨著年內(nèi)新增借款的不斷增加，券商的負(fù)債率也在不斷攀升，風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。

趙亞赟對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“一些上市公司及券商新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例超100%，這么高的杠桿率顯然風(fēng)險(xiǎn)很大。如果今年四季度到明年的股市和經(jīng)濟(jì)都非常好的話，加杠桿當(dāng)然可以獲得超額收益;而一旦出現(xiàn)意外，可能就會(huì)因杠桿率太高出現(xiàn)超額虧損。”

券商大幅加杠桿的目的是什么?前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“券商新增借款增加，可能是源于今年兩融業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致券商不斷加大杠桿借錢所致。如果只是做兩融方面業(yè)務(wù)的話，券商整體風(fēng)險(xiǎn)可控，因?yàn)閮扇诳蛻粲泄善辟~戶做抵押，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大面積違約的現(xiàn)象。”

隨著券商向重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，年內(nèi)券商不斷通過(guò)發(fā)行短期融資券、證券公司債、證券公司次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債等融資方式補(bǔ)充資本金，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，截至目前發(fā)行金額已破萬(wàn)億元。同時(shí)，在兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容、多重政策利好催化、市場(chǎng)活躍度不斷提升的共同作用下，滬深股市兩融余額也在不斷增長(zhǎng)。

東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)是廣闊的“藍(lán)海”，有望持續(xù)增厚券商業(yè)績(jī)。一是，在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板改革并實(shí)施注冊(cè)制的背景下，兩融標(biāo)的范圍擴(kuò)大，券源充足(戰(zhàn)略投資者等證券出借方有充足意愿出借券源)，這兩個(gè)板塊有望成為融券增長(zhǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。二是，兩融業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)券商重要的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式之一，2016年以來(lái)券商兩融業(yè)務(wù)利息收入維持在650億元至700億元的水平，占營(yíng)收比重18%左右。三是，2013年以來(lái)，兩融交易持續(xù)提升了A股市場(chǎng)活躍度，兩融交易額占兩市股基交易額比重維持8%至13%之間。隨著兩融業(yè)務(wù)“蛋糕”越做越大，有望為市場(chǎng)活躍度的提升貢獻(xiàn)更大的力量。