1月27日，上海卓然工程技術(shù)股份有限公司(簡稱：卓然股份)披露科創(chuàng)板IPO招股書。2020年1月，卓然股份曾臨時變更主板上市計劃，轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板，上市輔導(dǎo)機構(gòu)也由中銀國際更換為安信證券。

招股書顯示，卓然股份近四年來營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長，但毛利率逐年下降、應(yīng)收賬款持續(xù)飆升，公司對此的解釋是“讓利大客戶”，某不具名業(yè)內(nèi)分析師對卓然股份的主營業(yè)務(wù)毛利率和存貨周轉(zhuǎn)表示擔憂。此外，卓然股份對中石化的依賴度居高不下。

上市前業(yè)績大增 過度依賴大客戶中石化

2017年至2019年和2020年1-9月的報告期內(nèi)，卓然股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.89億元、8.16億元、13.95億元和18.83億元，需要注意的是，2019年公司營收同比大增70.95%，招股書提到預(yù)計2020年營收較2019年增約33.94%至73.24%，從同行業(yè)情況來看，卓然股份的營收增幅最大。

2019年卓然股份的凈利潤也同比大增了181.90%，雖然凈利潤大增，但是卓然股份凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流相背離。2020年1-9月，卓然股份凈利潤為1.82億元，但同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為0.52億元，2019年這個數(shù)據(jù)是2.83億元。

對此，卓然股份向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示：“公司自2017年進入訂單大幅增長階段，部分大項目完成度較低，銷售收現(xiàn)比相對較小所致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于凈利潤，且由于公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加較多而致2020年1-9月經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降，而應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付賬款增加較多導(dǎo)致2020年1-9月的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于凈利潤。”

不容忽視的是，中石化對卓然股份的營收大增起到重要作用。報告期內(nèi)，卓然股份對前五大客戶的銷售金額分別為5.42億元、7.40億元、12.05億元和18.18億元，其中對中石化的銷售收入分別為0.42億元、3.61億元、7.01億元、13.10億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為6.18%、44.26%、52.25%、69.53%，占比逐年增加。

除了中石化、中石油穩(wěn)居主要客戶外，卓然股份報告期內(nèi)前五大客戶頻繁變動。對此，卓然股份向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示：”公司前五大客戶存在一定波動主要系公司所處行業(yè)特征所致。公司主要產(chǎn)品為煉化專用設(shè)備，單位價值高，對于客戶而言，屬于大額固定資產(chǎn)采購。且近年來公司先后成為多家全球知名企業(yè)的全球合格供應(yīng)商并與之建立了長期而穩(wěn)定的合作關(guān)系，在老客戶關(guān)系維系的同時不斷增加新客戶。”

毛利率下滑因讓利大客戶

業(yè)績大增的同時，報告期內(nèi)卓然股份主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，分別為26.32%、24.27%、23.69%、19.11%。特別是2020年1-9月毛利率下滑較大，但同行業(yè)公司2019年和2020年1—9月毛利率算數(shù)平均值分別為18.74%、22.17%，呈上升趨勢。

報告期內(nèi)，卓然股份應(yīng)收賬款也急劇增長，由2017年的2.44億元增至2019年的5.88億元，2020年前3個季度該數(shù)據(jù)飆升至9億元。公司對此解釋稱“報告期內(nèi)毛利率呈下降趨勢，主要是公司近年來大客戶增多，單個項目規(guī)模不斷增大，公司給予部分大客戶一定的讓利。而應(yīng)收賬款的增加也是因為銷售規(guī)模的不斷擴大。”

由于行業(yè)特點，卓然股份作為大型煉油化工專用裝備模塊化、集成化制造的提供商，為滿足客戶需求，需要提前備貨，化工類產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，就造成存貨較高。報告期內(nèi)，卓然股份存貨金額持續(xù)上漲，并占到流動資產(chǎn)的39%以上，但存貨周轉(zhuǎn)率卻顯著低于行業(yè)平均值。業(yè)內(nèi)分析師認為：“卓然股份毛利率持續(xù)下滑，存貨周轉(zhuǎn)堪憂。”

兩年未申請新專利

眾所周知，科創(chuàng)板更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。報告期內(nèi)，卓然股份的研發(fā)費用分別為3196.72萬元、5253.67萬元、8788.34萬元和8734.42萬元，研發(fā)費用率分別為4.64%、6.44%、6.30%、4.64%，均高于行業(yè)均值。

不過，在發(fā)明專利數(shù)量方面，卓然股份稍顯遜色。卓然股份成立于2002年，至今共擁有專利81項，其中境內(nèi)發(fā)明專利11項。而同行業(yè)公司鋼研高納截至2020年6月底共有專利101項，其中發(fā)明專利45項;蘭石重裝共有專利429項，其中發(fā)明專利40項。

此外，招股書顯示，卓然股份這11項發(fā)明專利最晚取得時間為2018年11月，而2019和2020兩年并未申請專利。對于為何2018年過后無新專利申請，卓然股份在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，公司的專利從申請到獲授權(quán)過程具有一定的時間周期，公司核心技術(shù)除了在專利方面體現(xiàn)外，還體現(xiàn)在公司獲得的諸多榮譽以及豐富的項目經(jīng)驗優(yōu)勢，同時向記者列舉了幾項公司科技成果轉(zhuǎn)化而來的項目。

不僅專利數(shù)量申請止步不前，卓然股份的研發(fā)人員薪酬也不如銷售人員。報告期內(nèi)，卓然股份研發(fā)人員的薪酬分別為599.58萬元、566.95萬元、1009.41萬元、828.46萬元;銷售人員的薪酬分別為320.08萬元、384.28萬元、644.31萬元、689.29萬元。截至2020年9月30日，卓然股份共有研發(fā)人員85人、銷售人員28人。2018和2019年度，卓然股份研發(fā)人員和銷售人員的薪酬均增長約一倍，且2020年1—9月，銷售人員薪酬較2019年相比仍呈上漲趨勢，但研發(fā)人員薪酬則較2019年有所下降。

招股書顯示，2020年1-9月銷售人員薪酬年化后較上年增加274.74萬元，主要原因是2020年1-9月公司業(yè)績較好，公司計提了141.96萬元的績效獎，但公司研發(fā)人員薪酬卻并未因公司業(yè)績增長有所提升。以2020年1-9月數(shù)據(jù)計算，2020年前9個月研發(fā)人員薪酬約為10萬元/人，銷售人員薪酬約為25萬元/人。銷售人員9個月人均薪資約為研發(fā)人員薪酬的2.5倍。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者在采訪函中向卓然股份提出兩類員工的薪酬差距較大的問題，并詢問公司是否存在重銷售輕研發(fā)的情況。

卓然股份對此做出解釋稱“公司從考核制度、薪酬等方面出發(fā)，建立健全了技術(shù)人員創(chuàng)新激勵機制，從改革分配制度入手，依創(chuàng)新貢獻大小，給予技術(shù)人員合理的回報，提高工資、福利待遇，并進行科研專項獎勵等。”