1月底首發(fā)上會(huì)遭暫緩審議的字帖公司華夏萬(wàn)卷，將于3月19日二度沖擊創(chuàng)業(yè)板指。

華夏萬(wàn)卷的盈利能力優(yōu)勢(shì)很突出，毛利率64%、凈利率27%，遠(yuǎn)高于出版行業(yè)的整體水平。

但是，公司所處的細(xì)分行業(yè)以及采用的商業(yè)模式?jīng)Q定了，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限，重度依賴核心書(shū)家但合作關(guān)系不穩(wěn)定，公司正在與前任核心書(shū)家對(duì)簿公堂……

諸多問(wèn)題，直接影響到了業(yè)績(jī)。去年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別下降了3.36%和7.43%。

上一次上會(huì)，公司因部分產(chǎn)品標(biāo)注“教育部門(mén)推薦練字用書(shū)”被認(rèn)定為違法行為而折戟。這一次，能否頂住壓力成功上市?

去年?duì)I收凈利雙降

數(shù)字閱讀等新內(nèi)容載體，對(duì)出版行業(yè)的沖擊持續(xù)多年，但偏偏有一個(gè)細(xì)分行業(yè)，置身事外，需求穩(wěn)定。

四川華夏萬(wàn)卷文化傳媒股份有限公司(簡(jiǎn)稱“華夏萬(wàn)卷”)沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，讓大家看到了字帖的吸金能力。

2017年-2019年及2020年上半年，公司合計(jì)銷售1.04億冊(cè)字帖。根據(jù)開(kāi)卷信息統(tǒng)計(jì)，2019年華夏萬(wàn)卷系列圖書(shū)在字帖圖書(shū)綜合零售市場(chǎng)共有54款產(chǎn)品上榜TOP100暢銷榜。

2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.56億元、1.96億元、2.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3817.61萬(wàn)元、5237.20萬(wàn)元、6411.39萬(wàn)元。

近年，公司毛利率維持在64%左右，凈利率達(dá)到27%左右。同期，出版行業(yè)上市公司的毛利率僅為38%左右，整體凈利率也比華夏萬(wàn)卷低不少。

不過(guò)，從最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司的好日子恐怕難以持續(xù)。

由于盈利能力強(qiáng)且市場(chǎng)門(mén)檻較低，字帖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，除了傳統(tǒng)的出版公司外，知名書(shū)家自己開(kāi)公司印字帖，同樣干得風(fēng)生水起。

公司最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手湖北司馬彥文化科技有限公司，背靠書(shū)家司馬彥做大，2015年并入視覺(jué)中國(guó)。去年該公司營(yíng)業(yè)收入2.09億元，凈利潤(rùn)1.02億元，盈利能力比華夏萬(wàn)卷更強(qiáng)。

市場(chǎng)擠壓式增長(zhǎng)，公司銷量出現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019年，公司字帖銷售量888.11萬(wàn)冊(cè)，較2018年的950.76萬(wàn)冊(cè)，下降了6.59%;去年上半年，公司字帖銷量?jī)H為301.79萬(wàn)冊(cè)。

按銷量計(jì)算，2017年-2019年公司在字帖市場(chǎng)的占有率分別為30.16%、29.26%、26.48%，2020年上半年繼續(xù)降至26.25%。

值得一提的是，公司2019年888.11萬(wàn)冊(cè)銷量，對(duì)應(yīng)了2.35億元營(yíng)業(yè)收入，而同期司馬彥公司328.10萬(wàn)冊(cè)銷量，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入?yún)s達(dá)到2.09億元。為何單冊(cè)價(jià)格的差異如此之大?

市場(chǎng)份額下降，公司的退庫(kù)率也顯著上升，報(bào)告期內(nèi)分別為17.35%、17.96%、21.18%和30.73%。

同期，公司的存貨凈額分別為3894.68萬(wàn)元、4101.55萬(wàn)元、5514.89萬(wàn)元、5332.58萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.60%、27.14%、31.06%、39.43%。

最新披露的招股書(shū)顯示，2020年華夏萬(wàn)卷營(yíng)業(yè)收入2.27億元，同比下降3.36%，歸母凈利潤(rùn)5935.28萬(wàn)元，同比下降7.43%。

面對(duì)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，公司似乎也沒(méi)有更好的辦法來(lái)應(yīng)對(duì)。中小學(xué)生整體規(guī)模增速下降，導(dǎo)致字帖行業(yè)總規(guī)模增長(zhǎng)有限，公司的天花板顯而易見(jiàn)。

早些年，公司設(shè)立華卷教育，涉足書(shū)法教育培訓(xùn)，試圖通過(guò)衍生業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)點(diǎn)，但以失敗告終。公司已將華卷教育股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，回過(guò)頭來(lái)一門(mén)心思印字帖。

與前任核心供應(yīng)商對(duì)簿公堂

字帖公司的盈利能力之所以遠(yuǎn)超圖書(shū)行業(yè)整體，主要原因在于，字帖算是所有圖書(shū)產(chǎn)品中最標(biāo)準(zhǔn)化的一個(gè)種類。

大眾圖書(shū)的版稅成本很高，根據(jù)中信出版、新經(jīng)典等公司的披露，支付給作者的版稅占到圖書(shū)成本的40%-50%左右。連一向比較賺錢(qián)的教輔類圖書(shū)，還會(huì)有版本差異，推高了成本。

只有字帖，堪稱出版行業(yè)中最典型的長(zhǎng)銷品種，某個(gè)版本一經(jīng)推出，甚至可以賣幾十年。

華夏萬(wàn)卷在其招股書(shū)中披露，公司字帖圖書(shū)稿酬成本占全部成本的比率，大約在2.5%左右。

比如說(shuō)，田英章系列產(chǎn)品在2018年公司營(yíng)業(yè)收入中的占比接近八成，約為1.49億元。但是，當(dāng)年，核心書(shū)家田英章從公司獲得的報(bào)酬僅為74.42萬(wàn)元。

按照文化行業(yè)的慣例，對(duì)于公司業(yè)務(wù)如此重要的人物，自然是采用股權(quán)聯(lián)結(jié)的方式加以綁定，就像果麥文化之于韓寒和易中天。但是，華夏萬(wàn)卷此前推行了員工持股，田英章并未獲得公司股份。

果不其然，以利字為根本，華夏萬(wàn)卷和田英章的合作關(guān)系也走到了盡頭。

2018年9月，田英章以著作權(quán)糾紛為由，在成都中院起訴華夏萬(wàn)卷，請(qǐng)求解除與公司的合作協(xié)議，要求公司支付惡意違約隱瞞克扣的稿酬、違約金及利息合計(jì)1275.45萬(wàn)元。

2019年12月初，該訴訟被駁回。當(dāng)月底，田英章上訴至四川高院，再度被駁回。

今年年初，田英章向最高法院申請(qǐng)?jiān)賹彛罡叻ㄔ阂蚜覆⒔M成合議庭審查，尚待裁定是否再審。與華夏萬(wàn)卷的合作終止后，田英章與四川天朗英華文化傳播有限公司、國(guó)家開(kāi)放大學(xué)出版社合作，推出新版本字帖。

目前，公司仍然有田英章字帖的存貨在售，導(dǎo)致市面上出現(xiàn)了兩家出版公司、多個(gè)出版社、多個(gè)版本的田英章字帖同臺(tái)競(jìng)技。

去年二季度，公司因“著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛”在成都起訴上述三方。不過(guò)，2021年2月，公司已經(jīng)向法院提交撤訴申請(qǐng)，目前尚未收到法院準(zhǔn)予撤訴的民事裁定書(shū)。

一方步步緊逼，另一方準(zhǔn)備息事寧人，可見(jiàn)，與田英章的糾紛，可能會(huì)有不利于公司的情況出現(xiàn)。

與田英章鬧掰后，華夏萬(wàn)卷旗下的第一書(shū)家變成了80后周蓓娜。2020年上半年，公司向周蓓娜采購(gòu)范字，金額達(dá)到21.99萬(wàn)元。

中小學(xué)生們不會(huì)在意，到底是該練田英章的行楷，還是周蓓娜的楷書(shū)。資本市場(chǎng)卻應(yīng)該重視，華夏萬(wàn)卷這一商業(yè)模式所暗藏的不穩(wěn)定因子。