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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

春回大地，又到了農(nóng)戶搶農(nóng)時(shí)、忙春耕的季節(jié)。去年剛被濰柴動(dòng)力分拆的濰柴雷沃，也正處在沖刺IPO的緊張時(shí)刻。深交所官網(wǎng)顯示，濰柴雷沃IPO進(jìn)入“已問詢”狀態(tài)。

在農(nóng)機(jī)行業(yè)耕耘了近二十年，濰柴雷沃已經(jīng)取得年?duì)I收破百億的成績(jī)。然而，2022年前三季度5%的凈利潤(rùn)率揭開了濰柴雷沃盈利難的尷尬窘境。

此次在深交所創(chuàng)業(yè)板尋求上市，濰柴雷沃?jǐn)M募資50億，其中，10億元用作流動(dòng)資金補(bǔ)充。在三次合計(jì)17.4億元的分紅之后募資50億，濰柴雷沃高額募資的行為引起了市場(chǎng)熱議。招股書顯示，截至2022年三季度，濰柴雷沃貨幣資金高達(dá)96.79億元。

中低端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)被國際品牌擠占，且不停有跨界企業(yè)涌入國內(nèi)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)，濰柴雷沃并不算是耀眼的存在，而其“不上不下”背后的原因，也值得探究一番。

原材料自制率較低，盈利能力較差

自從2004年國家開始發(fā)放農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼，國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)就進(jìn)入了生機(jī)勃勃的成長(zhǎng)期。濰柴雷沃的前身“山東福田重工股份有限公司”便是在2004年設(shè)立的。

2022年8月濰柴雷沃完成派生分立的工商變更登記，剝離了工程機(jī)械和三輪車業(yè)務(wù)，將原濰柴雷沃一分為三，分別為濰柴雷沃（存續(xù)）、啟星機(jī)械、五星車輛。至此，農(nóng)業(yè)裝備成為濰柴雷沃的主營業(yè)務(wù)。

8月底，濰柴動(dòng)力即發(fā)布公告，擬分拆濰柴雷沃至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并表達(dá)了將濰柴雷沃打造成全球智慧農(nóng)業(yè)科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先品牌的決心。

現(xiàn)在濰柴雷沃的IPO申請(qǐng)變?yōu)椤耙褑栐儭睜顟B(tài)，濰柴雷沃離上市又近了一步。然而，翻閱濰柴雷沃的招股書可發(fā)現(xiàn)，濰柴雷沃的盈利能力仍有待加強(qiáng)。

濰柴雷沃身處農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈中游，其上游是鋼材、有色金屬原材料供應(yīng)商和發(fā)動(dòng)機(jī)等零部件原材料供應(yīng)商，下游主要應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)和漁業(yè)。上游的原材料價(jià)格將直接影響濰柴雷沃等農(nóng)機(jī)制造商的成本，下游的變動(dòng)則直接影響農(nóng)機(jī)的需求。

濰柴雷沃的農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)涵蓋拖拉機(jī)、輪式谷物收獲機(jī)械、履帶式谷物收獲機(jī)械、播種機(jī)械、自走式玉米機(jī)、特種收獲機(jī)械、牧草機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域。

其中，拖拉機(jī)是濰柴雷沃農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)營收創(chuàng)造的主力。根據(jù)招股書，2022年前三季度濰柴雷沃來自拖拉機(jī)銷售的營收高達(dá)60.03億元，占主營業(yè)務(wù)收入的42.92%；來自輪式谷物收獲機(jī)械銷售的營收為30.74億元，占主營業(yè)務(wù)收入的21.98%。

2022年前三季度，濰柴雷沃主營業(yè)務(wù)營收139.87億元，其中，拖拉機(jī)和輪式谷物收獲機(jī)兩大品類就為濰柴雷沃貢獻(xiàn)了主營業(yè)務(wù)超六成的營收。

這樣的營收規(guī)模，在國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)可以說是數(shù)一數(shù)二的。然而，在毛利率方面，濰柴雷沃卻并不占優(yōu)勢(shì)。

2022年前三季度濰柴雷沃農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率為13.22%，一拖股份的農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為16.59%，二者毛利率差距明顯。濰柴雷沃表示：一拖股份主營產(chǎn)品為拖拉機(jī)和柴油機(jī)，其主要原材料發(fā)動(dòng)機(jī)自制率高，降低了拖拉機(jī)單位成本，使得毛利率偏高。

反觀濰柴雷沃，其原材料主要依賴外部采購，自制率相對(duì)較低，整機(jī)成本較高，拖累了毛利率。

2022年前三季度，濰柴雷沃農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)的直接材料（原材料）成本高達(dá)102.75億元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例達(dá)到了92.51%，直接材料主要涉及發(fā)動(dòng)機(jī)、驅(qū)動(dòng)橋、齒輪、殼體、散熱器、輪胎等。這些直接材料都是濰柴雷沃通過采購得來。去年前三季度，僅在農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)原材料發(fā)動(dòng)機(jī)采購方面，濰柴雷沃就花費(fèi)18.48億元。

原材料自制率較低的濰柴雷沃極易受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。如若鋼鐵、鋁、橡膠等大宗商品面臨價(jià)格上漲，發(fā)動(dòng)機(jī)、驅(qū)動(dòng)橋、輪胎等原材料供應(yīng)商會(huì)相應(yīng)抬高產(chǎn)品價(jià)格，將增加的成本轉(zhuǎn)移至濰柴雷沃等主機(jī)廠商身上，導(dǎo)致其采購的原材料價(jià)格上漲，成本隨之升高，利潤(rùn)空間被壓縮。

在農(nóng)機(jī)高端市場(chǎng)上，約翰迪爾、久保田、凱斯紐荷蘭等國際農(nóng)機(jī)巨頭的深度自制率均超過了50%，目前來看，濰柴雷沃與國際巨頭的自制率差異仍然較大。

值得注意的是，將濰柴雷沃收入囊中的濰柴股份擁有發(fā)動(dòng)機(jī)（濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)）、車橋（漢德車橋）、變速箱（法士特變速箱）、液壓（林德液壓）等核心部件自制的能力。未來，濰柴雷沃是否能與以上核心部件生產(chǎn)企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，將成為濰柴雷沃殺進(jìn)高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的關(guān)鍵。

此次公開募股，濰柴雷沃?jǐn)M募集資金2億元，總計(jì)投資3億元用于高端農(nóng)機(jī)具核心零部件制造業(yè)務(wù)，顯示出濰柴雷沃向高端市場(chǎng)進(jìn)擊的決心。

濰柴雷沃能否成功進(jìn)軍高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)，關(guān)鍵在于其原材料自制率的提升程度。

貨幣資金富余，三次分紅后募集50億惹爭(zhēng)議

2021年，濰柴雷沃營收突破百億大關(guān)，其賬上的貨幣資金也節(jié)節(jié)攀升。截至2022年9月30日，濰柴雷沃的貨幣資金達(dá)到了96.79億元。

在沖刺IPO前夕，濰柴雷沃分別完成了三次分紅，合計(jì)分紅金額17.41億元。

濰柴雷沃分別在2021年3月、2022年4月、2022年12月召開股東大會(huì)，審議通過利潤(rùn)分配議案，向全體股東分配現(xiàn)金股利7.8億元、5.4億元、4.2億元。

在濰柴雷沃的股東列表中，濰柴動(dòng)力以61.098%的持股比例位列濰柴雷沃的第一大股東。濰柴集團(tuán)則持有濰柴雷沃27.262%的股份。另外，央企鄉(xiāng)村投資基金、魯信智農(nóng)、中民創(chuàng)新、墾拓基金、無錫錦秋的持股比例均超過1%。

此后，在招股書中，濰柴雷沃提出了高達(dá)50億元的募資計(jì)劃，引起市場(chǎng)熱議。其中10億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

反常的是，濰柴雷沃2022年前三季度的貨幣資金達(dá)到了96.79億元，照理說濰柴雷沃的現(xiàn)金流是很充沛的，但其依然發(fā)起了50億的資金募集。

根據(jù)招股書，濰柴雷沃的貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金。其中，銀行存款高達(dá)82.78億元。

對(duì)于現(xiàn)金流充沛的原因，濰柴雷沃表示：其一，業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)使貨幣資金規(guī)模相應(yīng)增長(zhǎng)；其二，其在原材料貸款結(jié)算方面增加了承兌票據(jù)的使用，對(duì)供應(yīng)商付款賬期延長(zhǎng)；其三，其收到了雷沃工程機(jī)械與匯銀租賃償還的年度欠款，且收到了部分以前年度增值稅留抵退稅款項(xiàng)。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的變動(dòng)印證了濰柴雷沃關(guān)于增加承兌票據(jù)使用引起現(xiàn)金流增長(zhǎng)的說法。

濰柴雷沃2022年前三季度的應(yīng)付票據(jù)為58.3億元，其中，應(yīng)付票據(jù)主要為針對(duì)應(yīng)付供應(yīng)商款項(xiàng)的銀行承兌匯票。濰柴雷沃2022年前三季度的應(yīng)付賬款為50.1億元，其中，應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付商品采購款。2021年開始，濰柴雷沃將應(yīng)付賬款支付方式由現(xiàn)匯支付為主調(diào)整為6個(gè)月銀行承兌匯票支付為主。

由此可見，濰柴雷沃在產(chǎn)業(yè)鏈上有一定的話語權(quán)。此外，以前年度增值稅留抵退稅款項(xiàng)的到賬確實(shí)在一定程度上補(bǔ)充了濰柴雷沃的現(xiàn)金流，但也給濰柴雷沃帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，濰柴雷沃表示，其現(xiàn)控股股東濰柴集團(tuán)、濰柴動(dòng)力和原控股股東阿波斯科技之間仍存在補(bǔ)償款尚未支付的風(fēng)險(xiǎn)。

按照約定，濰柴集團(tuán)、濰柴動(dòng)力應(yīng)當(dāng)在9.98億元的留抵稅退還金額到賬后分別按照退還金額的39.16%、38.62%向?yàn)H柴雷沃原控股股東阿波斯科技支付補(bǔ)償款。濰柴雷沃已經(jīng)從財(cái)政和稅務(wù)部門收到部分留抵稅退稅款，然而現(xiàn)控股股東濰柴集團(tuán)、濰柴動(dòng)力仍未支付上述留抵稅補(bǔ)償款項(xiàng)。如后續(xù)原控股股東采取訴訟仲裁，濰柴雷沃可能會(huì)被要求承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

上市前突擊分紅、貨幣資金富余仍發(fā)起50億高額募資、現(xiàn)股東和原股東存在補(bǔ)償款未支付風(fēng)險(xiǎn)，濰柴雷沃的操作引起了網(wǎng)友熱議，有網(wǎng)友在股票論壇提出質(zhì)疑：“圈錢是高手，股東陪著喝西北風(fēng)”。

國四標(biāo)準(zhǔn)加速產(chǎn)能出清，對(duì)手紛紛跨界入局

根據(jù) 《非道路柴油移動(dòng)機(jī)械污染物排放控制技術(shù)要求》，2022年12月2日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售的560kW 以下非道路移動(dòng)機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)應(yīng)符合國四排放標(biāo)準(zhǔn)（簡(jiǎn)稱國四）。

國四標(biāo)準(zhǔn)對(duì)農(nóng)機(jī)的燃油質(zhì)量、產(chǎn)品保養(yǎng)提出了更高的要求，抬高了對(duì)農(nóng)機(jī)企業(yè)的技術(shù)門檻，也對(duì)農(nóng)機(jī)企業(yè)的售后維修服務(wù)質(zhì)量提出了更高的要求，由此引發(fā)了國內(nèi)農(nóng)機(jī)落后產(chǎn)能加速出清，不能適應(yīng)新標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)機(jī)企業(yè)被淘汰出局。

未來，國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)的行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提高。這對(duì)濰柴雷沃而言，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

一方面，國四標(biāo)準(zhǔn)使得行業(yè)加速洗牌，市場(chǎng)環(huán)境向有利于濰柴雷沃等大型農(nóng)機(jī)企業(yè)的方向發(fā)展；另一方面，因標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)推高的生產(chǎn)成本、售后服務(wù)成本將被濰柴雷沃等農(nóng)機(jī)企業(yè)轉(zhuǎn)嫁至農(nóng)機(jī)用戶身上，用戶面臨更高的購買成本和使用成本，因此用戶可能在標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前提前購機(jī)，一部分購機(jī)需求被提前釋放，進(jìn)而影響國四標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的銷量。

身處一度被低估的農(nóng)機(jī)行業(yè)優(yōu)質(zhì)賽道，濰柴雷沃還面臨跨界掠食者的虎視眈眈。2022年7月，總投資50億元的碧桂園現(xiàn)代農(nóng)業(yè)高端智能裝備項(xiàng)目簽約儀式在山東臨沂舉行；截至2022年9月，大疆農(nóng)業(yè)無人機(jī)全球累計(jì)銷量破20萬臺(tái)；徐工、柳工紛紛跨入農(nóng)機(jī)行業(yè)?？缃缏邮痴呒娂娙刖?，濰柴雷沃不得不面對(duì)由此而來的壓力。

結(jié)語

此次濰柴雷沃沖刺IPO，其進(jìn)擊高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的野心暴露無遺。未來濰柴雷沃若想在高端市場(chǎng)分得一杯羹，仍需在自制率提升方面不斷下苦功。

此外，面對(duì)跨界對(duì)手紛紛入局掠食，在國四標(biāo)準(zhǔn)帶來的不確定性之下，濰柴雷沃或許更應(yīng)在提升營收規(guī)模與盈利能力上不遺余力，以此擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。不過，從積極的一面來看濰柴雷沃，其未來的發(fā)展依然值得人們期待。