本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：周嘉寶

中國(guó)中免在資本市場(chǎng) " 失寵 " 了？

8 月 15 日，" 免稅黑馬 " 中國(guó)中免（601888.SH）A 股已經(jīng)連續(xù) 7 個(gè)交易日下挫，當(dāng)日收盤(pán)價(jià) 116.1 元 / 股，日跌 1.84%，其 H 股股價(jià)也已連續(xù) 4 個(gè)交易日收跌。今年以來(lái)，中國(guó)中免在 A 股和 H 股股價(jià)分別跌去 45.87% 和 52.28%。

【資料圖】

面對(duì) " 跌跌不休 " 的股價(jià)，投資者們?cè)孤曒d道，中國(guó)中免董事、總經(jīng)理王軒也曾回應(yīng)，" 二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、股指波動(dòng)以及投資者心理預(yù)期等諸多因素影響。公司目前能做的就是持續(xù)開(kāi)展和做好主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。"

據(jù)海通證券研報(bào)，中國(guó)中免基金重倉(cāng)持股占流通股本比例由 2021 年第二季度的 9.5% 降至 2023 年第一季度的 4.2%，而在第二季度該比例進(jìn)一步下滑至 3.1%。今年 7 月，新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）以每股均價(jià)約 110 港元售出中國(guó)中免 9.83 萬(wàn)股 H 股股份，持股比例由 5.03% 降至 4.94%。

海南嚴(yán)打套代購(gòu)，有人轉(zhuǎn)戰(zhàn)韓國(guó)、泰國(guó)

瑞銀發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)內(nèi)地加大對(duì)套代購(gòu)行為的打擊力度將持續(xù)影響中國(guó)中免業(yè)績(jī)至下半年?；谀壳皟r(jià)格差距，預(yù)計(jì)代購(gòu)最快將于第四季度末回歸。中國(guó)中免下半年經(jīng)營(yíng)將得到改善，但不會(huì)出現(xiàn)即時(shí)轉(zhuǎn)勢(shì)。

今年以來(lái)，海南嚴(yán)打 " 套代購(gòu) " 的動(dòng)作不斷。3 月，?？诤ｊP(guān)就聯(lián)合海南省打私辦、杭州海關(guān)，打掉一個(gè)海南離島免稅 " 套代購(gòu) " 走私犯罪團(tuán)伙，初步查證案值 7600 余萬(wàn)元，抓獲走私犯罪嫌疑人 25 名。

" 現(xiàn)在沒(méi)什么人（代購(gòu)）特地來(lái)海南了。" 作為一名兼職代購(gòu)，陳曉（化名）在疫情期間每月都會(huì)往返于位于居住地與海南島，但隨著今年對(duì)海南代購(gòu)的打擊力度加大，她去海南的頻率已大幅減少。

今年 6 月，中國(guó)中免會(huì)員積分政策大幅調(diào)整，在陳曉看來(lái)，正是增強(qiáng)打擊 " 套代購(gòu) " 行為力度的舉措。根據(jù)中國(guó)中免會(huì)員最新權(quán)益，此前積分政策消費(fèi) 30 元積 1 分的規(guī)則變?yōu)?100 元積 1 分；取消生日月雙倍積分；會(huì)員等級(jí)最高的鉆石 VIP 也由此前可累計(jì) 2 倍積分變?yōu)?1.5 倍積分。

不僅如此，陳曉還表示，海南的機(jī)票酒店成本大幅升高。" 以前 1000 塊錢(qián)能一個(gè)來(lái)回，現(xiàn)在都住不起一晚酒店。" 在境外旅游持續(xù)升溫與嚴(yán)厲打擊 " 套代購(gòu) " 的背景下，多名代購(gòu)對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示海南已不再是其主要代購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)，他們之中，有人開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)泰國(guó)、韓國(guó)等境外免稅市場(chǎng)。

8 月 10 日，日本、韓國(guó)被列入中國(guó)第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)游的旅游目的地名單。消息一經(jīng)傳出，韓國(guó)免稅店和化妝品行業(yè)開(kāi)始擦拳磨掌，準(zhǔn)備加速迎接久違的中國(guó)旅游團(tuán)。

今年以來(lái)，海南離島免稅消費(fèi)整體也有所退潮。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，今年 1-7 月份，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額 289.3 億元，免稅購(gòu)物人數(shù) 419.9 萬(wàn)人次，免稅購(gòu)物件數(shù) 3403 萬(wàn)件。可以對(duì)比的是，2021 年 1-7 月，離島免稅銷售金額為 304.3 億元，免稅購(gòu)物實(shí)際人次為 443.8 萬(wàn)人次，免稅購(gòu)物件數(shù)則為 4226 萬(wàn)件。

賽道失去高增長(zhǎng)光環(huán)，大行紛紛下調(diào)目標(biāo)價(jià)

" 代購(gòu)雖然在客觀上增厚了中免業(yè)績(jī)，但屬于非正常增量，是依法打擊的范疇，不太適合公開(kāi)納入對(duì)業(yè)務(wù)收入的測(cè)算探討。" 資深零售專家王國(guó)平對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，中國(guó)中免在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是市場(chǎng)回歸理性的結(jié)果，" 賽道已經(jīng)不是市場(chǎng)焦點(diǎn)，離島免稅概念不會(huì)再有歷史上那種瘋狂浪潮。"

這也體現(xiàn)在中國(guó)中免的業(yè)績(jī)上。7 月初，中國(guó)中免發(fā)布 2023 年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)。截至 6 月 30 日，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 29.68 億元至 358.58 億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少 6.6% 至 49.47 億元；而歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)則同比減少 1.87% 至 38.64 億元。

可以對(duì)比的是，在 2021 年上半年中國(guó)中免營(yíng)收約為 355.26 億，但歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)達(dá) 53.59 億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為 83.98% 和 475.92%。

與此同時(shí)，中國(guó)中免也面臨機(jī)場(chǎng)客流回歸導(dǎo)致租金、運(yùn)營(yíng)成本端極速上升的壓力。今年第一季度，中國(guó)中免銷售費(fèi)用就由 14.61 億元增至 20.48 億元。此外，中國(guó)中免所面臨的問(wèn)題還包括海南島銷售弱于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及潛在外匯損失。

王國(guó)平表示，" 像 DUFRY 等公司在運(yùn)營(yíng)層面會(huì)遠(yuǎn)勝于中免，進(jìn)入常態(tài)運(yùn)營(yíng)階段，中免需要進(jìn)行自我升級(jí)。政策紅利能做大，但難做強(qiáng)。" 此前，中國(guó)中免在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于稀缺牌照，以及近乎壟斷的地位，但隨著疫情調(diào)整，王府井等實(shí)力強(qiáng)勁的零售玩家入局，中國(guó)中免在免稅與零售運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的不足使其后勁乏力。

多家機(jī)構(gòu)釋出對(duì)中國(guó)中免下半年表現(xiàn)的謹(jǐn)慎預(yù)期，并下調(diào)其目標(biāo)價(jià)格。瑞銀對(duì)中國(guó)中免 2023 年至 2025 年各年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào) 28%、25% 及 24%，并將其 H 股目標(biāo)價(jià)由 238 港元削至 153 港元。匯豐則將中國(guó)中免 H 股目標(biāo)價(jià)由每股 277 港元下調(diào)至 170 港元?；ㄆ鞂⒅袊?guó)中免目標(biāo)價(jià)從 243 港元下調(diào)至 183 港元。