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東興證券股份有限公司洪一,侯河清,吳征洋近期對(duì)禾邁股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：微逆出貨快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能新品推出靜待放量》，本報(bào)告對(duì)禾邁股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為554.9元。

禾邁股份(688032)
財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司披露2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入15.37億元，同比增長(zhǎng)93.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)163.98%。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入5.80億，同比增長(zhǎng)153.48%，歸母凈利1.76億，同比增長(zhǎng)102.08%。
微逆出貨快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司收入快速增長(zhǎng)得益于核心產(chǎn)品微型逆變器銷量快速增長(zhǎng)，22年全年銷售116.41萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)187.86%，歐洲/北美/拉美/國(guó)內(nèi)/其他市場(chǎng)出貨占比分別為46%/26%/19%/7%/2%。年報(bào)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于營(yíng)收增速，主要是由于得益于期間費(fèi)用的下降，22年期間費(fèi)用率8.25%，同比減少8.98bp，其中受益利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降9.88bp。22年毛利率44.98%，較去年提升2.23bp。
2023Q1營(yíng)收增153.48%，主要是出貨56萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)30%，盡管有庫(kù)存和安裝壓力的影響，但海外需求向好趨勢(shì)不改。Q1凈利潤(rùn)增速不及應(yīng)收增速，主要是由于期間費(fèi)用增長(zhǎng)所致，23Q1期間費(fèi)用率16.56%，同比增加9.19bp，銷售、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)的同時(shí)利息收入有所減少，毛利率、凈利率分別為46.41%、30.17%，較22年Q1分別減少1.79bp、7.94bp。預(yù)計(jì)隨著歐洲小型光伏系統(tǒng)普及，今年微逆一拖二需求仍將旺盛，全年微逆出貨有望實(shí)現(xiàn)250+萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)翻番以上增長(zhǎng)。
推出組件級(jí)快速關(guān)斷器和儲(chǔ)能相關(guān)新產(chǎn)品，多元化補(bǔ)全業(yè)務(wù)板塊。公司定位為組件級(jí)電力電子領(lǐng)域綜合型廠商，目前微型逆變器貢獻(xiàn)了主要營(yíng)收，公司著力于多元化，研發(fā)具有渠道協(xié)同效應(yīng)的光伏組件級(jí)電力電子領(lǐng)域新產(chǎn)品，補(bǔ)全業(yè)務(wù)板塊。儲(chǔ)能方面，22年12月，公司公告擬在麗水市蓮都區(qū)范圍內(nèi)投資建設(shè)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成智能制造基地項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃固定資產(chǎn)投資14.5億元，歐美市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品需求旺盛，公司已推出適用于歐洲市場(chǎng)的儲(chǔ)能產(chǎn)品并已完成歐洲市場(chǎng)主要國(guó)家的產(chǎn)品認(rèn)證，同時(shí)公司計(jì)劃于2023年年中開始在美國(guó)市場(chǎng)推廣儲(chǔ)能產(chǎn)品，隨著美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品認(rèn)證完成，儲(chǔ)能將迎來(lái)增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)。關(guān)斷器方面，公司也將于今年開始推進(jìn)海外各國(guó)的驗(yàn)證，下半年有望實(shí)現(xiàn)批量出貨。新產(chǎn)品的推出進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品鏈，有望增強(qiáng)公司品牌影響力，從而提升公司在組件級(jí)電力電子領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
深耕技術(shù)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，第一、公司深耕技術(shù)，具有微逆全系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品功率密度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。第二，海外企業(yè)產(chǎn)品迭代較慢，Enphase公司的微型逆變器以一拖一為主，而公司通過(guò)主打集成度更高的一拖四、一拖二產(chǎn)品，在相同功率下實(shí)現(xiàn)了較Enphase公司更低的生產(chǎn)成本。公司是國(guó)內(nèi)出貨量最大的微逆生產(chǎn)企業(yè)，憑借兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望加速微逆出海替代進(jìn)程。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.83/22.72/34.31億元，EPS分別為21.13/40.57/61.28元，對(duì)應(yīng)2023.4.27收盤價(jià)620.73元，PE分別為32/17/11。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求或不及預(yù)期；原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為888.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，禾邁股份（688032）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）