編者按：1月6日，深圳市睿聯(lián)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“睿聯(lián)技術(shù)”）將首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為中信建投證券股份有限公司，保薦代表人為林建山、伏江平。

睿聯(lián)技術(shù)主要從事自主品牌“Reolink”的家用視頻監(jiān)控產(chǎn)品軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以線上平臺(tái)為主要銷售渠道，重點(diǎn)面向海外消費(fèi)市場。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為家用攝像機(jī)單機(jī)、套裝及配件等設(shè)備端產(chǎn)品，并配套客戶端App，“端到端”的滿足消費(fèi)者可靠、安全、便捷、智能的家用視頻監(jiān)控需求。

公司的控股股東為劉小宇和王愛軍。劉小宇、王愛軍分別持有公司27.12%的股權(quán)，合計(jì)持有公司54.24%的股權(quán)，并通過協(xié)議明確了一致行動(dòng)關(guān)系，共同擁有公司的控制權(quán)，系公司的實(shí)際控制人。公司實(shí)際控制人的親屬不存在持有公司股份的情況。

(資料圖)

劉小宇和王愛軍于2018年4月簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，主要約定內(nèi)容為自協(xié)議生效之日起，雙方在涉及公司經(jīng)營管理的重大事項(xiàng)上保持一致行動(dòng)。一致行動(dòng)人內(nèi)部發(fā)生分歧的，應(yīng)當(dāng)以劉小宇的意見作為最終意見?！兑恢滦袆?dòng)協(xié)議》有效期至公司首次公開發(fā)行股票并上市之日起滿36個(gè)月止，有效期屆滿后雙方如未提出書面異議，協(xié)議自動(dòng)延期3年。

睿聯(lián)技術(shù)此次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過3,000.10萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，本次發(fā)行不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股份全部為新股。公司擬募集資金112,257.55萬元，分別用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)的業(yè)績?cè)鲩L。2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，睿聯(lián)技術(shù)的營業(yè)收入分別為52,456.64萬元、96,004.65萬元、136,721.14萬元及70,783.91萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4,072.92萬元、18,580.04萬元、24,859.58萬元、10,091.91萬元。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，公司在生產(chǎn)制造端主要以外協(xié)加工為主，報(bào)告期內(nèi)，公司將裸機(jī)加工、PCBA加工、電池PACK加工、成品包裝等環(huán)節(jié)以外協(xié)方式完成，向外協(xié)廠商提供待加工的主要物料及技術(shù)資料，由外協(xié)廠商按照公司的技術(shù)要求進(jìn)行加工。2019年至2021年，公司按合并口徑統(tǒng)計(jì)的向前五大委托加工商采購占比（含代料及加工費(fèi)）分別達(dá)到68.04%、81.71%和72.13%。

據(jù)中新經(jīng)緯，由于主要面向海外市場，睿聯(lián)技術(shù)的銷售依賴亞馬遜、eBay、速賣通等海外第三方渠道，其中超六成以上的銷售額來源于亞馬遜平臺(tái)。2019年至2021年，通過亞馬遜平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售額占當(dāng)年合計(jì)產(chǎn)品銷售收入的比例分別為65.00%、67.90%和63.80%，占比相對(duì)較高。銷售渠道單一是睿聯(lián)技術(shù)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，一方面亞馬遜對(duì)商家的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，另一方面其產(chǎn)品與亞馬遜旗下品牌Ring和Blink在線上有直接競爭關(guān)系。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，睿聯(lián)技術(shù)的兩大募投項(xiàng)目，在看似和主營業(yè)務(wù)相關(guān)的背后，公司卻擬投入大筆資金用來購置房產(chǎn)和裝修。其中，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目擬投入53962.32萬元，場地購置和裝修費(fèi)用合計(jì)為15120萬元；總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目擬投入38295.23萬元，場地購置和裝修費(fèi)用合計(jì)為13440萬元，二者合計(jì)為28560萬元，占計(jì)劃募資總額的25.44%。

然而，從睿聯(lián)技術(shù)的生產(chǎn)模式來看，這是一家典型的“輕資產(chǎn)”公司。據(jù)招股書顯示，目前睿聯(lián)技術(shù)主要采用以外協(xié)加工為主的生產(chǎn)模式，沒有擁有任何自有房屋建筑和土地使用權(quán)，主要經(jīng)營場所均通過租賃方式取得，固定資產(chǎn)原值不到200萬元。

業(yè)績逐年增長

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，睿聯(lián)技術(shù)的營業(yè)收入分別為52,456.64萬元、96,004.65萬元、136,721.14萬元及70,783.91萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4,072.92萬元、18,580.04萬元、24,859.58萬元、10,091.91萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,766.33萬元、19,485.13萬元、24,180.45萬元、10,021.44萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為47,672.72萬元、86,504.27萬元、119,899.36萬元、62,973.29萬元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,526.71萬元、11,323.08萬元、14,831.50萬元、7,158.93萬元。

經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)的收現(xiàn)比分別為0.91、0.90、0.88、0.89，凈現(xiàn)比分別為0.37、0.61、0.60、0.71。

中新經(jīng)緯：超六成銷售額來自亞馬遜，渠道單一存風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)中新經(jīng)緯，睿聯(lián)技術(shù)對(duì)單一產(chǎn)品的依賴度很高。招股書顯示，睿聯(lián)技術(shù)目前主要銷售家用攝像機(jī)單機(jī)、套裝及配件等設(shè)備端產(chǎn)品，2019年至2021年，攝像機(jī)單機(jī)、套裝及配件收入分別為5.23億元、9.56億元和13.61億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.69%、99.59%和99.53%。其中大約6成左右收入來自攝像機(jī)單機(jī)銷售，3成左右收入來自攝像機(jī)套裝銷售。

招股書顯示，睿聯(lián)技術(shù)正在積極拓展線上、線下銷售渠道，其中一個(gè)重要原因就是要“去亞馬遜化”。由于主要面向海外市場，睿聯(lián)技術(shù)的銷售依賴亞馬遜、eBay、速賣通等海外第三方渠道，其中超六成以上的銷售額來源于亞馬遜平臺(tái)。2019年至2021年，通過亞馬遜平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售額占當(dāng)年合計(jì)產(chǎn)品銷售收入的比例分別為65.00%、67.90%和63.80%，占比相對(duì)較高。

根據(jù)招股書，銷售渠道單一是睿聯(lián)技術(shù)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，一方面亞馬遜對(duì)商家的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，另一方面其產(chǎn)品與亞馬遜旗下品牌Ring和Blink在線上有直接競爭關(guān)系。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)：生產(chǎn)基本全部外包

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，雖然收入規(guī)模已經(jīng)超過了13億元，但睿聯(lián)技術(shù)一直處于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，2019年末至2021年末，公司資產(chǎn)總額分別只有2.38億元、4.6億元和5.73億元。

而這種局面也是由于睿聯(lián)技術(shù)的兩頭都放手，一方面，絕大部分對(duì)外銷售依賴亞馬遜、eBay等跨境電商平臺(tái)，另一方面，公司只有少部分產(chǎn)能，只能滿足樣品生產(chǎn)及測試等流程。

從招股書來看，睿聯(lián)技術(shù)提到，公司在生產(chǎn)制造端主要以外協(xié)加工為主，報(bào)告期內(nèi)，公司將裸機(jī)加工、PCBA加工、電池PACK加工、成品包裝等環(huán)節(jié)以外協(xié)方式完成，向外協(xié)廠商提供待加工的主要物料及技術(shù)資料，由外協(xié)廠商按照公司的技術(shù)要求進(jìn)行加工。

2019年至2021年，公司按合并口徑統(tǒng)計(jì)的向前五大委托加工商采購占比（含代料及加工費(fèi)）分別達(dá)到68.04%、81.71%和72.13%，主要的委托加工商相對(duì)穩(wěn)定。

值得一提的是，公司實(shí)控人王愛軍的表弟羅成曾是公司員工，離職后創(chuàng)業(yè)設(shè)立公司華風(fēng)安防，主要為睿聯(lián)技術(shù)提供成品包裝、裸機(jī)加工服務(wù)，2020年成為公司第五大委托加工供應(yīng)商，此后為規(guī)范并減少關(guān)聯(lián)交易，睿聯(lián)技術(shù)停止向其采購，隨后公司也進(jìn)行了注銷。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：重營銷輕研發(fā)

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，睿聯(lián)技術(shù)圍繞“技術(shù)+品牌”構(gòu)建差異化、平臺(tái)化的家用視頻監(jiān)控產(chǎn)品發(fā)展體系。該公司表示，技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新是保持公司產(chǎn)品競爭力，實(shí)現(xiàn)公司良性發(fā)展的根本所在。招股書中顯示，2019年至2021年，睿聯(lián)技術(shù)研發(fā)費(fèi)用分別為4076.64萬元、3245.12萬元、4728.39萬元，占營業(yè)收入的比重為7.77%、3.38%和3.46%。

公司所處行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，公司根據(jù)市場需求和技術(shù)進(jìn)步，需要持續(xù)增加研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品以鞏固公司的競爭優(yōu)勢。然而，與同類型的重技術(shù)、重品牌的公司相比，睿聯(lián)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用占比不高，同行業(yè)可比公司安克創(chuàng)新(300866.SZ)、華寶新能(301327.SZ)和影石創(chuàng)新三家公司平均值為8.07%、6.78%、4.49%。

與國內(nèi)視頻監(jiān)控行業(yè)可比公司相比，睿聯(lián)技術(shù)研發(fā)占比仍偏低。2019年至2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)(688475.SH)、同為股份(002835.SZ)、安聯(lián)銳視(301042.SZ)三家公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例的平均值為10.66%、11.86%、11.70%。睿聯(lián)技術(shù)在回復(fù)問詢函中表示，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司，主要是業(yè)務(wù)及研發(fā)模式、下游目標(biāo)市場、研發(fā)方向等方面不同所致。

再看營業(yè)成本的大頭，其銷售費(fèi)用位于首位，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的29.13%、17.40%和17.95%，高于研發(fā)投入數(shù)倍。招股書顯示，銷售費(fèi)用主要包括銷售平臺(tái)費(fèi)、市場推廣費(fèi)、職工薪酬等。

該公司表示，近年來國內(nèi)人工成本持續(xù)上升，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，薪酬水平支出將會(huì)進(jìn)一步增加。

經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：擬投入巨資購房裝修

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，此次IPO，睿聯(lián)技術(shù)計(jì)劃募資20000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。睿聯(lián)技術(shù)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，現(xiàn)階段公司處于快速發(fā)展階段，隨著經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司在原材料采購、營銷支出等方面存在較大資金需求。和同行業(yè)公司相比，睿聯(lián)技術(shù)償債能力較弱，但報(bào)告期內(nèi)卻大舉分紅。

招股書顯示，2019年和2020年，睿聯(lián)技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.95%和53.48%，而同期同行業(yè)公司平均值分別為43.32%和35.96%；2019年和2020年，睿聯(lián)技術(shù)的流動(dòng)比率分別為1.95倍和1.76倍，速動(dòng)比率分別為0.68倍和0.51倍；同期同行業(yè)公司平均流動(dòng)比率為2.98倍和3.24倍，速動(dòng)比率分別為2.11倍和2.44倍（2021年數(shù)據(jù)未披露）。截至2021年末，睿聯(lián)技術(shù)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為21533.74萬元，而賬面上的貨幣資金僅有6776.87萬元。

一方面，睿聯(lián)技術(shù)募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而另一方面卻在報(bào)告期內(nèi)大舉分紅。據(jù)招股書顯示，2020年和2021年，睿聯(lián)技術(shù)分別現(xiàn)金分紅10550萬元和11700萬元，同期睿聯(lián)技術(shù)歸母凈利潤分別為18580.04萬元和24859.58萬元，分紅金額合計(jì)占當(dāng)期歸母凈利潤的51.22%。目前，睿聯(lián)技術(shù)總股本為9000萬股，劉小宇、王愛軍各持有公司27.12%的股份，合計(jì)持有54.24%的股份。從二人的持股比例來看，2020年和2021年可分到上億元現(xiàn)金。

除了募資補(bǔ)流外，記者還研究了睿聯(lián)技術(shù)另外兩大募投項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)在看似和主營業(yè)務(wù)相關(guān)的背后，公司卻擬投入大筆資金用來購置房產(chǎn)和裝修。其中，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目擬投入53962.32萬元，場地購置和裝修費(fèi)用合計(jì)為15120萬元；總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目擬投入38295.23萬元，場地購置和裝修費(fèi)用合計(jì)為13440萬元，二者合計(jì)為28560萬元，占計(jì)劃募資總額的25.44%。

然而，從睿聯(lián)技術(shù)的生產(chǎn)模式來看，這是一家典型的“輕資產(chǎn)”公司。據(jù)招股書顯示，目前睿聯(lián)技術(shù)主要采用以外協(xié)加工為主的生產(chǎn)模式，沒有擁有任何自有房屋建筑和土地使用權(quán)，主要經(jīng)營場所均通過租賃方式取得，固定資產(chǎn)原值不到200萬元。對(duì)于上述募投項(xiàng)目涉及購置房產(chǎn)的合理性和必要性、是否涉及房地產(chǎn)開發(fā)或相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)、與公司未來發(fā)展產(chǎn)能是否相匹配、是否符合監(jiān)管政策等問題，記者試圖采訪睿聯(lián)技術(shù)方面，但截至發(fā)稿前，尚未得到回復(fù)。

新浪財(cái)經(jīng)：突擊分紅后再募資11億元“補(bǔ)流+蓋樓”

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，2020年和2021年，睿聯(lián)技術(shù)現(xiàn)金分紅金額分別為10550萬元和11700萬元，合計(jì)2.23億元，占兩年歸母凈利潤之和4.35億元的51%。

此次IPO，睿聯(lián)技術(shù)擬公開發(fā)行股票不超過3000.1萬股，擬募資不超過11.23億元。募資分別用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入金額分別為5.4億元、3.83億元、2億元。

值得關(guān)注的是，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目本質(zhì)上都是“蓋樓”。如研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目的必要性，公司稱亟需在現(xiàn)有租賃場所基礎(chǔ)上，升級(jí)穩(wěn)定的研發(fā)場所，該項(xiàng)目場地購置費(fèi)用及場地裝修費(fèi)用合計(jì)為1.45億元。再如總部運(yùn)營中心與信息化升級(jí)項(xiàng)目的必要性，公司稱亟需在現(xiàn)有場地分散的租賃場所基礎(chǔ)上，升級(jí)辦公場所，該項(xiàng)目場地購置費(fèi)用及場地裝修費(fèi)用合計(jì)1.34億元。

也就是說，睿聯(lián)技術(shù)目前主要經(jīng)營場所都通過租賃方式取得，用于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售辦公。公司坦言，如果未來公司在租賃合同到期后無法順利續(xù)租或者是在出租方提前終止租賃情況下無法及時(shí)找到合適的替代場所，將面臨經(jīng)營場所變動(dòng)及搬遷的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)正常生產(chǎn)經(jīng)營造成一定不利影響。