“蔚小理”的美股，似乎“不香”了。

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前兩年，三大品牌在國外資本市場幾乎“所向披靡”，市值先后達到最高點。今年境況卻急轉直下，“唱衰”聲音不斷，市值更是大幅“縮水”。即使三家品牌不斷釋放利好消息，比如投放多款新品、進軍海外市場、開展新業(yè)務、將打造全新子品牌等，也沒能扭轉投資人的“看衰”態(tài)度。

目前市值跌幅最大的是小鵬，縮水超八成。蔚來次之但也超過六成。理想在第三季度財報發(fā)布后，跌幅也急劇擴大。

這是因為，在國外投資者看來，蔚小理的主業(yè)——汽車交付量增幅放緩，下一期業(yè)績前景不夠“驚艷”了。這個觀點正在得到印證，如蔚來在宣布下調(diào)四季度交付量預期后，當日(12月27日)美股暴跌8.3%，次日港股跌幅超10%，連帶著小鵬、理想港股同日也跌破6%。

“如果(蔚小理)未來兩年市場表現(xiàn)沒有太大突破，前景可能不容樂觀”，有證券分析師認為，投資價值大概率將進一步弱化。

市值縮水最高超八成

看著“跌跌不休”(美股和港股同時下跌)的股價，蔚小理都再度感受到了資本的“翻臉無情”。先來看下三大品牌美股今年來(截至12月23日)表現(xiàn)：

小鵬累計跌幅80.01%，目前市值84.54億美元，相比最高點(638億美元)縮水近九成；

蔚來累計跌幅為65.37%，目前市值(170.75億美元)相比最高點(1133億美元)縮水超八成；

理想累計跌幅41.53%，目前市值(193.24億美元)，是最高點(493億美元)的四成。

更為不利的是，三大品牌股價似乎還沒有“飄紅”的跡象。疫情更是沖擊著整個車市第四季度的交付量。

蔚來已明顯表示，受疫情影響，將四季度交付預期下調(diào)至38,500-39,500輛(第三季度財報時預測是43,000-48,000輛)。資本市場的回應是“拋售”股票，12月27日蔚來美股以下跌8.3%收盤，次日港股同樣是暴跌收尾。

處境同樣堪憂的還有理想，近兩周(12月12日-12月23日)跌幅也在擴大。尤其是第三季度財報發(fā)布當日(12月9日)，更是以暴跌12.37%收盤。小鵬實際上也陷入持續(xù)下跌狀態(tài)，只是和蔚來和理想相比，跌幅偏小。

理想股價驟跌這一情況引起了部分國內(nèi)投資者的注意。有投資人士分析，應與理想三季度財報計提理想ONE虧損，以及毛利率大跌有關。

理想第三季度凈虧損16.5億元，而去年同期僅虧損0.215億元。其中，有8億元凈虧損與理想ONE有關。由于新購用戶轉向L9，理想ONE銷量急劇下滑(8月跌至0.46萬輛)，理想計提了理想ONE存貨撥備和購買承諾虧損。成本壓力驟升的后果是，理想當季毛利率跌至12%。

在國外投資者看來，理想第三季度營收(93.42億元)低于市場預期(96億元)，交付(2.7萬輛，同比微增5.6%)數(shù)據(jù)也一般。由于疫情影響，四季度交付量(原本預計為4.5萬-4.8萬輛)可能也會出現(xiàn)變數(shù)。

不過，國內(nèi)投資者對理想的看好未受此影響。有投資者分析，從第三季度業(yè)績指引來看，預計明年理想在30萬以上SUV市場銷量表現(xiàn)會不錯。據(jù)理想預估，明年一季度L9月銷量穩(wěn)態(tài)是在8千-1.1萬輛，L8是在1萬-1.4萬輛。

同看一份財報，國內(nèi)外資本市場的反應卻大相徑庭。為此，有觀察人士釋疑，國內(nèi)外投資者對“蔚小理”發(fā)展評估的側重點不同，“國內(nèi)偏重‘故事’，長遠發(fā)展規(guī)劃；國外更看重短期交付和下一季業(yè)績前景”。

因港股基本上是跟著美股走的，所以至于蔚小理今年港股的表現(xiàn)同樣不容樂觀，跌幅和美股相差不大。

為何“不香”了？

蔚小理在國外資本市場遭受的“冰火兩重天”待遇，據(jù)上述證券分析師分析，主要是受美聯(lián)儲加息影響所致。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年來，美聯(lián)儲共實行了7次加息行動，帶動了部分國家或地區(qū)的中央銀行集體加息。由此引發(fā)的通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等問題，使得流入美股股市的資金減少。2022年，美股經(jīng)歷了2009年來最大回撤，出現(xiàn)二級市場萎靡、流動資金接近枯竭等現(xiàn)象。

“資本市場進入寒冬期”，“全球經(jīng)濟衰退期到來”等悲觀情緒，迅速席卷全球資本市場。投資熱情冷卻后，加快了新能源概念股去泡沫化速度。

蔚小理市值暴跌僅是一個縮影?？梢钥吹?，比亞迪、寧德時代以及特斯拉等龍頭企業(yè)都遭遇了暴跌。其中，特斯拉一年內(nèi)市值更是蒸發(fā)超5萬億元。威馬汽車首席數(shù)據(jù)官梅松林表示， 特斯拉都慢下來了，“可想而知今年全球汽車市場如何慘淡 ”。

另一邊，地緣政治沖突不斷，也困擾著蔚小理在內(nèi)的中概股。目前，已有100余家中概股被列入美國SEC“預摘牌”名單，其中就包括“蔚小理”。實際上，中概股“暴跌潮”始于去年，但彼時蔚小理受益新能源整車市場情緒高漲，加上基本面持續(xù)改善(銷量倍速增長，毛利率上升等)，受影響較小。

然而今年，有投資人指出，隨著國外資本市場對新能源整車市場風向轉變，蔚小理三家新勢力這幾個月在美股的表現(xiàn)，變得弱勢。從去年開始，蔚小理等多家中概股回歸港股，也有降低地緣政治這一消極影響的考量。

但不可否認的是，國外資本市場態(tài)度的轉變，還是會影響到國內(nèi)投資人對蔚小理投資價值的評估。更何況，同處國內(nèi)市場，國內(nèi)投資者更容易掌握到“蔚小理”的經(jīng)營現(xiàn)狀，以及對未來的發(fā)展規(guī)劃。比如理想聯(lián)合創(chuàng)始人沈亞楠離職一事，有國內(nèi)投資人認為，一些國外投資者可能不太了解這些消息。

國內(nèi)資本市場有明顯感受到，隨著國內(nèi)新能源整車市場競爭愈發(fā)激烈，傳統(tǒng)車企在智能化領域逐漸迎頭趕上，零跑、哪吒等新勢力后來追上，蔚小理的領先優(yōu)勢越發(fā)不明顯。倒是傳統(tǒng)新品牌，由于背靠大股東，銷量有保障，又有熱度支撐，成為投資人的“新寵兒”。

在國內(nèi)投資者看來，從小鵬P7的起落、理想ONE銷量斷崖式下跌可以看出，智能汽車時代，“消費電子品”的屬性越發(fā)突出，“買新不買舊”的消費理念正在盛行。在資本市場“寒冬期”的當下，新勢力的投資價值弱化。有投資人預測，“明年一段時間融資可能會更加艱難”。

未來兩年是成敗關鍵？

雖然汽車的消費電子品屬性增強，但“產(chǎn)品力決定一切”的本質(zhì)不變，有知情人士表示，投資人最為關注的還是蔚小理整車業(yè)務發(fā)展情況。今明兩年，大概率將是蔚小理發(fā)展的“關鍵期”。

現(xiàn)階段，投資者的關注重點將集中在——國內(nèi)整個新能源市場的競爭情況。從2023年起，國家新能源補貼將結束。與此同時，車企投放新能源品牌或車型的速度加快，如比亞迪一口氣將推出兩大全新品牌。新能源市場正在從紅海向“血?！边^渡，這意味著，蔚小理面臨的競爭壓力持續(xù)變大。

如何保持競爭優(yōu)勢，持續(xù)推出有代表的熱銷車型，成為蔚小理贏下這場戰(zhàn)爭的關鍵。

在上述知情人士看來，從蔚小理今年的動作來看，面對市場競爭環(huán)境的變化，“有點著急了”。為在短時間內(nèi)擴大市場規(guī)模，蔚小理選擇了傳統(tǒng)車企常用的手段，即改變以往“一年推一款新車”的節(jié)奏，轉為“多品牌或多產(chǎn)品”產(chǎn)品路線。蔚來、理想今年都發(fā)布了多款新車，小鵬明年也將加入。蔚來更是明確將打造中端品牌，下沉至30萬以下大眾市場。

然而，多產(chǎn)品投放與銷量增長有時候是不成正比的。蔚來今年開啟交付的ET5、ET7和ES7等三款新車，11月交付量都在5千輛以下。小鵬G9同月銷量僅千余輛。至于理想，L8和L9的交付量多從ONE停產(chǎn)后轉換而來，還被網(wǎng)友調(diào)侃掌握了“套娃”絕技。

整車業(yè)務仍待改善的同時，蔚來和小鵬不忘講“新故事”。蔚來——進軍歐洲市場，布局換電業(yè)務、化身投資人等；小鵬——飛行汽車，智能機器人、“扶搖”自動駕駛智算中心等。相較而言，理想比較“本分”，沒有過多涉足耗資不菲的副業(yè)。

“(蔚來)國際化成功會加分”，汽車分析師白毅陽表示。但是顯然，蔚來和小鵬的副業(yè)最近兩年還結不出豐碩的果實。如此情況下，白毅陽認為，資本市場這兩年還是會重點關注蔚小理的“國內(nèi)交付情況”。

“如果(蔚小理)產(chǎn)品明后兩年沒啥突破的話，資本市場可能會‘用腳投票’了”，一位觀察人士說道。他指出，對于中國品牌借助新能源賽道“彎道超車”的目標，國外市場處于觀望狀態(tài)。一定程度上，“蔚小理”是國外投資者觀察中國新能源市場發(fā)展的“窗口”。

該觀察人士透露，目前，資本市場較為關注蔚小理的短期發(fā)展重點是：蔚來——中端品牌表現(xiàn)情況；理想——明年純電產(chǎn)品市場投放情況；小鵬——組織架構調(diào)整后的發(fā)展情況。

顯然，考驗蔚小理“講故事”的能力又到了。只是，不同于幾年前“講PPT”就能“忽悠住”投資者，現(xiàn)在需要拿出“實績”了。(蓋世汽車 向天歌)

(責任編輯：戴賢軍)