種種跡象顯示，融資政策邊際放松的信號(hào)，正在給房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)一些暖意。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)房企信貸政策的變化應(yīng)該注意。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生的一些長(zhǎng)期性變化更值得關(guān)注。

第一，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的央企、國(guó)企將顯現(xiàn)出較大發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的央企、國(guó)企，由于有國(guó)家信用背書(shū)，一方面能享受較低的資金成本，另一方面隨著房企融資政策邊際放松，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)和保障民生的雙重要求下，此類(lèi)企業(yè)并購(gòu)折價(jià)資產(chǎn)的動(dòng)力、實(shí)力將更強(qiáng)。

第二，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)多年的高周轉(zhuǎn)模式將走向終結(jié)。

近幾年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資，乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一支重要力量。這其中有兩個(gè)重要原因：一是房地產(chǎn)行業(yè)高周轉(zhuǎn)模式的廣泛采用；二是期房銷(xiāo)售模式下行業(yè)持續(xù)加杠桿。伴隨行業(yè)的深度整合，以上兩大要素正在走向瓦解與終結(jié)。

房地產(chǎn)的高周轉(zhuǎn)是企業(yè)利用提前支取的項(xiàng)目預(yù)售款與其他類(lèi)自籌資金，不斷快速拿地滾動(dòng)開(kāi)發(fā)的過(guò)程。隨著2020年下半年密集的調(diào)控政策開(kāi)始之后，房地產(chǎn)融資政策持續(xù)收緊，對(duì)這種高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式提出了很大挑戰(zhàn)，整個(gè)行業(yè)的高周轉(zhuǎn)鏈條運(yùn)行變得越來(lái)越不穩(wěn)定。

在“三道紅線”政策以及房地產(chǎn)貸款集中度管理制度實(shí)施之后，房企對(duì)項(xiàng)目銷(xiāo)售的資金回款依賴度更高。但進(jìn)入2021年下半年后，房地產(chǎn)的整體銷(xiāo)售變得不再“給力”，其根本原因是包括購(gòu)房者在內(nèi)的多個(gè)市場(chǎng)主體，對(duì)行業(yè)預(yù)期發(fā)生了根本性變化。

首先，不少品牌房企出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，這在一定程度上打擊了購(gòu)房者對(duì)品牌房企的信任，房屋預(yù)售制同時(shí)也出現(xiàn)動(dòng)搖。

其次，隨著房企信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，政策層面對(duì)項(xiàng)目預(yù)售資金監(jiān)管不斷收緊，房企挪用預(yù)售資金進(jìn)行快速滾動(dòng)開(kāi)發(fā)、從而擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模基本成為不可能。

一方面是銷(xiāo)售端市場(chǎng)情緒的持續(xù)低迷，一方面是信貸端對(duì)房企外部融資的持續(xù)收緊。在兩邊都受到擠壓的情況下，房地產(chǎn)此前的高周轉(zhuǎn)模式已很難再有騰挪空間。隨著各地對(duì)預(yù)售資金的嚴(yán)格監(jiān)管，我們認(rèn)為，未來(lái)現(xiàn)房銷(xiāo)售將有可能成為房地產(chǎn)行業(yè)的主要銷(xiāo)售模式。

當(dāng)前，市場(chǎng)仍將關(guān)注點(diǎn)更多地放在短期房地產(chǎn)政策的邊際放松，以及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資如何企穩(wěn)上，但在我們看來(lái)，高周轉(zhuǎn)發(fā)展模式的終結(jié)才是對(duì)房地產(chǎn)投資影響極為深遠(yuǎn)的一大趨勢(shì)。

如果2021年房地產(chǎn)下行壓力持續(xù)加大，我們建議可以通過(guò)加大保障性租賃住房的建設(shè)與供應(yīng)，形成對(duì)行業(yè)的托底效應(yīng)。(中新經(jīng)緯APP)

作者：李奇霖 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
孫永樂(lè) 紅塔證券宏觀分析師