編者按：12月15日，河南江河紙業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江河紙業(yè)”）將首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為張國(guó)勛、莊子聽(tīng)。

江河紙業(yè)是一家集特種紙及造紙裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括信息及商務(wù)交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術(shù)服務(wù)四大類。

(資料圖)

公司的控股股東、實(shí)際控制人為姜博恩、曾云，曾云與姜博恩為母子關(guān)系。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，姜博恩直接持有公司33.99%股權(quán)，曾云直接持有公司14.59%股權(quán)，姜博恩、曾云分別通過(guò)江威合伙間接持有公司0.66%、0.48%股權(quán)，姜博恩、曾云合計(jì)直接和間接持有公司49.72%股權(quán)，共同擁有公司的控制權(quán)。2021年5月18日，姜博恩、曾云簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，雙方同意在江河紙業(yè)有關(guān)事項(xiàng)行使股東、董事權(quán)利時(shí)，保持一致行動(dòng)，意見(jiàn)不一致時(shí)以姜博恩的意見(jiàn)為準(zhǔn)。

江河紙業(yè)此次擬在深交所主板上市，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)6,880萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25%。公司擬募集資金197,464.42萬(wàn)元，分別用于年產(chǎn)20萬(wàn)噸特種紙深加工項(xiàng)目、年產(chǎn)12萬(wàn)噸特種紙深加工項(xiàng)目、年產(chǎn)3套智能造紙成套設(shè)備及37套關(guān)鍵零部件項(xiàng)目、特種紙及造紙裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為416,684.92萬(wàn)元、415,119.96萬(wàn)元、338,678.50萬(wàn)元、320,122.69萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為18,970.42萬(wàn)元、17,282.81萬(wàn)元、17,783.66萬(wàn)元、24,547.36萬(wàn)元。2019年、2020年，江河紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績(jī)反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至超過(guò)2018年全年水平。

截至2021年9月末，江河紙業(yè)的負(fù)債總額為252,655.35萬(wàn)元。報(bào)告期各期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，流動(dòng)比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動(dòng)比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，償債能力較弱。

2019年和2020年?duì)I業(yè)收入下滑

2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，江河紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為416,684.92萬(wàn)元、415,119.96萬(wàn)元、338,678.50萬(wàn)元、320,122.69萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為18,970.42萬(wàn)元、17,282.81萬(wàn)元、17,783.66萬(wàn)元、24,547.36萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為21,047.23萬(wàn)元、18,177.17萬(wàn)元、16,728.76萬(wàn)元、23,506.35萬(wàn)元。

2019年、2020年，江河紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績(jī)反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至超過(guò)2018年全年水平。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為190,382.45萬(wàn)元、192,345.88萬(wàn)元、280,360.54萬(wàn)元、260,920.84萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-46,135.18萬(wàn)元、-23,349.62萬(wàn)元、65,383.55萬(wàn)元、18,580.49萬(wàn)元。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高

2018年末、2019年末、2020年末、2021年9月末，江河紙業(yè)的資產(chǎn)總額分別為496,259.39萬(wàn)元、466,386.47萬(wàn)元、450,097.47萬(wàn)元、391,364.84萬(wàn)元；負(fù)債總額分別為434,918.19萬(wàn)元、389,593.64萬(wàn)元、332,734.80萬(wàn)元、252,655.35萬(wàn)元。

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為52.59%、53.24%、46.73%、47.71%。

江河紙業(yè)稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司，主要原因?yàn)楣灸壳吧形瓷鲜?，融資手段相較于上市公司較為單一，主要為債務(wù)融資，所以公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

江河紙業(yè)在招股書(shū)中提示，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但目前公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然較高，公司存在因資產(chǎn)負(fù)債率較高導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)。

存在短期債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)流動(dòng)比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動(dòng)比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。

報(bào)告期各期末，同行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率平均值分別為1.07、1.17、1.35、1.19，速動(dòng)比率平均值分別為0.74、0.84、0.93、0.82。

江河紙業(yè)稱，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司融資手段主要為銀行短期借款，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債較大，所以流動(dòng)比率與速動(dòng)比率相對(duì)較低。

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，合理的最低流動(dòng)比率為2。

速動(dòng)比率是指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中易于變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力，速動(dòng)比率維持在1較為正常。

報(bào)告期內(nèi)，江河紙業(yè)流動(dòng)比率持續(xù)低于1，速動(dòng)比率持續(xù)低于0.6，說(shuō)明償債能力弱。

江河紙業(yè)表示，公司的銀行借款主要以短期借款為主，截至2021年9月末，公司短期借款余額為105,912.53萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為9,172.28萬(wàn)元，公司目前銀行資信狀況良好，未曾發(fā)生銀行借款逾期未還的情形。若公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，特別是資金回籠出現(xiàn)短期困難時(shí)，可能使得公司面臨較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

去年9月末存貨賬面余額10.98億元

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)的存貨賬面余額分別為97,484.96萬(wàn)元、91,104.94萬(wàn)元、108,993.56萬(wàn)元和109,774.70萬(wàn)元，存貨賬面價(jià)值分別為94,933.74萬(wàn)元、87,798.09萬(wàn)元、105,560.71萬(wàn)元和105,687.77萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為30.30%、32.14%、41.06%和54.83%，占比較高。

公司原材料主要包括木漿、化工輔料、包材和備品備件等，其中主要為木漿。在途物資主要為尚未入庫(kù)的木漿。

報(bào)告期各期末，公司原材料、在途物資余額合計(jì)分別為36,670.86萬(wàn)元、47,555.51萬(wàn)元、52,999.97萬(wàn)元、38,896.57萬(wàn)元。

2020年末，公司原材料、在途物資余額較2019年末增加5,444.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.45%，主要是在途物資增加，原因是2020第四季度木漿價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，公司提前加大了木漿采購(gòu)量。2021年9月30日，公司原材料、在途物資余額較2020年末減少14,103.39萬(wàn)元，其中原材料期末余額下降幅度較大，主要原因?yàn)?021年以來(lái)，公司產(chǎn)量隨下游需求的增長(zhǎng)有所增加，庫(kù)存原材料耗用增加所致。

2019年末，公司庫(kù)存商品賬面余額較2018年末減少15,675.86萬(wàn)元，主要原因系進(jìn)口漿價(jià)格下降導(dǎo)致成品紙單位成本降低以及期末庫(kù)存量減少。2020年末，公司庫(kù)存商品賬面余額較上年末增加10,142.08萬(wàn)元，主要原因是期末庫(kù)存增加所導(dǎo)致，單位成本波動(dòng)影響較小。2021年9月30日，公司庫(kù)存商品賬面余額較2020年末增加13,107.05萬(wàn)元，主要是2021年9末成品紙期末庫(kù)存數(shù)量較上一年末有所增加，以及2021年以來(lái)原材料采購(gòu)成本持續(xù)上漲導(dǎo)致公司庫(kù)存商品入庫(kù)成本的上升所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.53次、3.69次、2.94次和2.50次，同行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為5.66次、5.16次、4.67次和4.36次。

江河紙業(yè)在招股書(shū)中表示，如果公司未能準(zhǔn)確把握特種紙消費(fèi)趨勢(shì)的變化以及未對(duì)終端消費(fèi)做出及時(shí)反應(yīng)而使得存貨積壓、滯銷，將會(huì)降低公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，并對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。