曾經(jīng)點(diǎn)燃瑞幸爆雷導(dǎo)火索的知名做空機(jī)構(gòu)渾水，12月18日將其炮口對(duì)準(zhǔn)貝殼，“就像瑞幸咖啡一樣，這個(gè)公司業(yè)務(wù)存在大量欺詐?！睂?duì)此貝殼官方簡(jiǎn)短回應(yīng)，渾水因?yàn)椴涣私庵袊?guó)房產(chǎn)市場(chǎng)，缺乏對(duì)貝殼業(yè)務(wù)的基本認(rèn)知和三張報(bào)表的正確解讀。并在24小時(shí)內(nèi)發(fā)布了詳細(xì)聲明，逐一拆解渾水的數(shù)條“指控”。聲明發(fā)布當(dāng)天，貝殼美股收盤(pán)漲超5.7%，大摩、中金等知名投行的最新研報(bào)均對(duì)貝殼持肯定態(tài)度。

首輪對(duì)陣，市場(chǎng)投票貝殼

細(xì)數(shù)以往渾水做空事件，瞄準(zhǔn)對(duì)象大多深受其害，而緣何這一次貝殼獲得了市場(chǎng)的支持？在貝殼發(fā)布詳細(xì)聲明之前，中信證券即以一份研報(bào)對(duì)渾水報(bào)告進(jìn)行了有力反駁，并維持貝殼買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30美元。

中信證券分析師認(rèn)為，在中國(guó)二手房和新房市場(chǎng)，自下而上匯總交易數(shù)據(jù)不能得到交易總量的可靠結(jié)果，倘若有研究者基于C端展示，以數(shù)據(jù)匯總的方式試圖自下而上歸納成交量，則容易差之千里。其次，針對(duì)渾水指責(zé)貝殼虛增房屋交易規(guī)模的觀點(diǎn)，中信證券認(rèn)為，其難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于虛增一般消費(fèi)品交易記錄，因?yàn)榉课萁灰咨婕皬?fù)雜的產(chǎn)證申領(lǐng)和房屋交易稅費(fèi)的支付。

針對(duì)渾水報(bào)告其他多則“指控”，中信證券也在研報(bào)中進(jìn)行了反駁：新房渠道業(yè)務(wù)本身向中小中介開(kāi)放，故而不能以數(shù)店面的方式來(lái)推算新房交易量；端口應(yīng)用和網(wǎng)站查詢，也不能用來(lái)推測(cè)經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量；樓市長(zhǎng)期處于萎縮狀態(tài)的廊坊對(duì)全國(guó)樓市完全沒(méi)有代表性。

研報(bào)明確指出，理解公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，應(yīng)該清楚公司收入的真實(shí)定義，經(jīng)紀(jì)人的真實(shí)定義，也需要通盤(pán)了解中國(guó)二手房交易的數(shù)據(jù)體系、交易規(guī)則以及不同城市之間市場(chǎng)巨大的差異。

渾水也在報(bào)告中質(zhì)疑貝殼動(dòng)機(jī)，收購(gòu)圣都家裝價(jià)格過(guò)高。對(duì)此，中信證券分析師指出，貝殼對(duì)于家裝行業(yè)已經(jīng)積累豐富，早期曾經(jīng)和萬(wàn)科合資成立萬(wàn)鏈開(kāi)展家裝服務(wù)。家裝是典型的大市場(chǎng)、小公司行業(yè)。家裝行業(yè)并購(gòu)對(duì)價(jià)，關(guān)鍵在于并購(gòu)標(biāo)的是否對(duì)公司業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著戰(zhàn)略價(jià)值。圣都是少數(shù)To C導(dǎo)向的家裝企業(yè)，有望憑借區(qū)域密度和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，推動(dòng)貝殼家裝業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)化。假如不收購(gòu)圣都，貝殼家裝業(yè)務(wù)仍有可能取得長(zhǎng)足進(jìn)步，但可能耗費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間。歷史上，貝殼并購(gòu)也更多針對(duì)區(qū)域型龍頭，而不是全國(guó)性的企業(yè)，如成都伊誠(chéng)、上海德佑、深圳中聯(lián)、大連好旺角等。這種并購(gòu)可能伴隨著被并購(gòu)方管理層融入貝殼(如貝殼COO徐萬(wàn)剛就是成都伊誠(chéng)創(chuàng)始人)，以及貝殼在區(qū)域整體能力的大幅提升。相比經(jīng)紀(jì)行業(yè)，家裝行業(yè)可供并購(gòu)的企業(yè)可能更少，單個(gè)公司對(duì)價(jià)可能更高，質(zhì)地優(yōu)秀的公司對(duì)價(jià)可能更高。市場(chǎng)并不清楚家裝行業(yè)的大公司具體會(huì)以何種方式呈現(xiàn)，以東易日盛估值來(lái)對(duì)標(biāo)圣都并不客觀。

渾水報(bào)告發(fā)布后，貝殼美股低開(kāi)高走，盤(pán)前下挫但很快出現(xiàn)反彈，盤(pán)中一度漲超15%。當(dāng)日貝殼股價(jià)略跌1.98%，次日則上漲超5.7%。盡管周一中概股整體下挫、貝殼股價(jià)低迷，相較之前多家被做空的企業(yè)，貝殼表現(xiàn)已堪稱穩(wěn)健。

下一步棋已明確，貝殼布局“一體兩翼”

今年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策密集出臺(tái)，資本市場(chǎng)悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵。在渾水風(fēng)波之后，貝殼獲得高度關(guān)注，同時(shí)也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的關(guān)注。

此前，貝殼董事長(zhǎng)兼CEO彭永東提出“一體兩翼”布局戰(zhàn)略，“一體”即房產(chǎn)交易賽道；“兩翼”指的是家裝家居賽道和普惠租房業(yè)務(wù)。

“一體兩翼”戰(zhàn)略源于貝殼對(duì)居住產(chǎn)業(yè)的深入思考。除了房產(chǎn)交易以外， “一體兩翼”要滿足的是用戶更多元的居住服務(wù)需求，是貝殼推進(jìn)新居住版圖中必不可缺的一環(huán)，“兩翼”業(yè)務(wù)是對(duì)貝殼既有優(yōu)勢(shì)的承接，同時(shí)也匹配整個(gè)社會(huì)倡導(dǎo)的方向：房住不炒，美好居住。

關(guān)于“一體”， 彭永東認(rèn)為，鏈家二十年、貝殼三年半的實(shí)踐主要聚焦的就是這個(gè)“一體”。在貝殼看來(lái)，行業(yè)正從規(guī)模發(fā)展向效率與品質(zhì)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，未來(lái)居住行業(yè)的品質(zhì)服務(wù)溢價(jià)開(kāi)始凸顯，消費(fèi)者的用戶體驗(yàn)將是決定行業(yè)趨勢(shì)變化的關(guān)鍵變量，品質(zhì)與服務(wù)將成為居住行業(yè)新的“護(hù)城河”。

12月19日，中金公司最新研報(bào)指出，貝殼作為中國(guó)最大的線上線下一體化房產(chǎn)交易及服務(wù)商，具有一定平抑市場(chǎng)周期波動(dòng)的能力;憑借更優(yōu)的服務(wù)品質(zhì)和成交效率，公司有望率先捕捉市場(chǎng)回溫過(guò)程中加速釋放的剛性購(gòu)房需求，并持續(xù)維持強(qiáng)于市場(chǎng)的基本面韌性，因此維持貝殼跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26美元。

今年9月起，央行及政府高層持續(xù)發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，政策面積極信號(hào)頻出，信貸環(huán)境率先迎來(lái)邊際改善。央行于12月6日晚間公告，決定于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。中金分析師預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)有望進(jìn)一步改善房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性環(huán)境，推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期在長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制下溫和修復(fù)。

在“一體”逐步走向復(fù)蘇的同時(shí)，貝殼的“兩翼”也在穩(wěn)步推進(jìn)中。對(duì)于租房業(yè)務(wù)，彭永東在三季報(bào)電話會(huì)上表示，“圍繞著美好居住，我們希望為城市新市民、大學(xué)生及低收入群體提供更優(yōu)質(zhì)、多元化可負(fù)擔(dān)的居住服務(wù)和產(chǎn)品，在租賃業(yè)務(wù)創(chuàng)新、老舊小區(qū)改造上等方面投入更多人才和資源。”作為“住”領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，貝殼無(wú)論是在資產(chǎn)層、產(chǎn)品配置層、運(yùn)營(yíng)服務(wù)層、科技層等等，均具備一定能力幫助推進(jìn)“租購(gòu)并舉”政策，讓租賃成為一種生活方式，普惠城市的新青年、新市民、老舊社區(qū)。

而在家裝賽道，從產(chǎn)業(yè)特性看來(lái)，裝修與房產(chǎn)交易行業(yè)十分類似，是一個(gè)以人力為驅(qū)動(dòng)的服務(wù)型行業(yè)，同時(shí)伴有難以標(biāo)準(zhǔn)化、難以線上化、難以職業(yè)化的“三難”特性，不管從哪個(gè)角度來(lái)看，都具有“欲速則不達(dá)”的特點(diǎn)。

但與此同時(shí)，裝修是少數(shù)萬(wàn)億級(jí)行業(yè)之一，其子行業(yè)中除設(shè)計(jì)外每個(gè)細(xì)分行業(yè)都在千億級(jí)規(guī)模以上；裝修則又分為硬裝和軟裝：硬裝格局是“大行業(yè)、小公司”，軟裝格局是“弱品牌、強(qiáng)渠道”。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)家裝憑借成本、渠道、品牌效應(yīng)等曾一度后來(lái)者兇猛，最終仍受制于標(biāo)準(zhǔn)化難題、消費(fèi)者個(gè)性化需求、產(chǎn)業(yè)工人難以管理和市場(chǎng)過(guò)于分散等，導(dǎo)致潮水迅速退去，未成顛覆之勢(shì)。

即便如此，家裝行業(yè)依然保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2020年家裝企業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)12.87%，裝修面積增長(zhǎng)21.86%，平均客單值約18.31萬(wàn)元/戶。家裝市場(chǎng)大且難做，意味著一旦能建立護(hù)城河，則擁有巨大的發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)力。在一個(gè)高度分散且服務(wù)水平極差的市場(chǎng)，破局路徑往往就是先做標(biāo)準(zhǔn)化、再實(shí)現(xiàn)線上化、規(guī)?；?。

彭永東曾表示，“這是一個(gè)特別需要科學(xué)化管理的產(chǎn)業(yè)，定義目標(biāo)并通過(guò)規(guī)則、流程、組織和科技建立持續(xù)的優(yōu)化迭代，用產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的方式將這個(gè)行業(yè)再做一次。”事實(shí)上，基于貝殼在房產(chǎn)交易領(lǐng)域長(zhǎng)達(dá)20年的探索和投入，貝殼已在產(chǎn)業(yè)有了深厚的積淀，并且溢出到裝修等居住場(chǎng)景中。一方面，裝修是在用戶交易后天然的需求，貝殼通過(guò)經(jīng)紀(jì)人優(yōu)質(zhì)的服務(wù)建立口碑，并通過(guò)口碑轉(zhuǎn)化裝修的需求。另一方面，貝殼已積累一套成型的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)打法，并在房產(chǎn)交易場(chǎng)景下獲得成功，剩下的是要將其在裝修領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)再一次復(fù)制。

在裝修這條路上，貝殼并未求快、求規(guī)模，低調(diào)努力了三年有余。不算早期以鏈家身份進(jìn)行萬(wàn)鏈試水，從2019年開(kāi)始，貝殼以被窩這一全新的子品牌開(kāi)始探索。經(jīng)過(guò)三年沉淀，在2021年一季度，貝殼自研、技術(shù)領(lǐng)先的BIM系統(tǒng)1.0版本全面上線，實(shí)現(xiàn)了裝修設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)全面數(shù)字化，包括系統(tǒng)自動(dòng)輸出圖紙、報(bào)價(jià)、數(shù)據(jù)化材料清單（BOM），以VR能力精確呈現(xiàn)設(shè)計(jì)效果，提升設(shè)計(jì)師效率；同時(shí)讓消費(fèi)者“所見(jiàn)即所得”，實(shí)時(shí)把控裝修成本，提升服務(wù)確定性和體驗(yàn)滿意度。顯然，貝殼在裝修領(lǐng)域已純熟復(fù)用存量房領(lǐng)域的洞察和方法論，在2021年，拉上圣都，繼續(xù)縱深發(fā)力，戰(zhàn)略意志極其堅(jiān)定。

三季度，貝殼自營(yíng)業(yè)務(wù)被窩家裝和擬并購(gòu)的圣都家裝均穩(wěn)步推進(jìn)。被窩家裝三季度在北京竣工1,127單，環(huán)比提升35%。面向服務(wù)者，被窩家裝推出行業(yè)首個(gè)全服務(wù)者職業(yè)學(xué)習(xí)基地精工學(xué)堂，致力于為家裝全產(chǎn)業(yè)鏈輸出專業(yè)人才。面向消費(fèi)者，被窩家裝推出“十心實(shí)意”服務(wù)承諾，完善保障體系，降低消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)。而貝殼在今年七月宣布擬并購(gòu)的圣都家裝，在1月至9月實(shí)現(xiàn)累計(jì)合同收入同比增長(zhǎng)超過(guò)35%。貝殼與圣都在人才招聘、交付中臺(tái)、供應(yīng)鏈能力上開(kāi)始互相融合學(xué)習(xí)。

彭永東曾表示，“如果說(shuō)過(guò)去五年是房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)的黃金時(shí)代，那么未來(lái)五年將會(huì)是品質(zhì)服務(wù)的美好時(shí)代?！睆娜蚍秶鷣?lái)看，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重一般達(dá)到10-12%，這其中住房投資的比重只有5%左右，另外還包含了更廣泛的居住服務(wù)。而我國(guó)目前房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重只有7%，主要是房地產(chǎn)投資。

從貝殼的“一體兩翼”布局，到“讓居住更美好”的新定位，可以發(fā)現(xiàn)，居住服務(wù)領(lǐng)域已從交易的主軸轉(zhuǎn)向品質(zhì)服務(wù)的方向邁進(jìn)，行業(yè)領(lǐng)跑者也越來(lái)越注重企業(yè)效益與社會(huì)責(zé)任的融合，在未來(lái)居住服務(wù)業(yè)可能成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新興增長(zhǎng)點(diǎn)的背景下，貝殼能否把握行業(yè)和時(shí)代的發(fā)展，值得拭目以待。